Теория рациональных ожиданий и теория эффективных рынков
Трудно представить себе какой-либо сектор экономики, в котором ожидания не влияли бы на результативность экономической политики и на функционирование рынков. Для того чтобы подчеркнуть важнейшую роль ожиданий в экономической деятельности, полезно рассмотреть, как и где они фигурируют в теории денег, банковского дела и финансовых рынков.
1. Спрос на активы и определение ставки процента. Для большинства людей при определении величины спроса на активы важным фактором является ожидаемая доходность, поэтому ожидания играют центральную роль в формировании стоимости актива на финансовом рынке. Например, мы видели, что инфляционные ожидания, согласно эффекту Фишера, влияют на стоимость облигаций и ставку процента. Скорость, с которой инфляционные ожидания реагируют на увеличение темпов роста денежной массы, является важным фактором, определяющим, что станет со ставкой процента при ускорении роста денежной массы — будет она повышаться или снижаться.
2. Рисковая и временная структуры процентных ставок. Ожидания важны и при определении рисковой и временной структур процентных ставок. Вероятность банкротства — наиболее важный фактор при формировании рисковой структуры процентных ставок. Ожидания относительно будущих краткосрочных ставок процента играют главную роль в определении долгосрочных ставок процента.
3. Обменный курс. Напомним, что валютный курс — это цена одного актива (депозита в национальной валюте) в единицах другого (депозита в иностранной валюте). Поэтому ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте по сравнению с депозитами в национальной валюте является основным фактором формирования обменного курса. Так как ожидаемое удорожание или обесценение национальной валюты влияет на ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте по сравнению с депозитами в национальной валюте, то ожидаемые значения уровня цен, инфляции, тарифов и квот, спроса на импортные и экспортные товары и предложения денег играют существенную роль в установлении обменного курса. Вдобавок ожидания девальвации или ревальвации национальной валюты Центральным банком служат ключевой причиной массовой скупки валюты в спекулятивных целях.
4. Асимметричность информации и финансовая структура. Именно ожидания делают проблемы асимметричной информации (ложный выбор и риск недобросовестного поведения, с которыми мы уже сталкивались в части III) столь значимыми при формировании финансовой структуры. Финансовые посредники участвуют в важной процедуре сбора информации, поскольку ожидают столкновения с проблемой ложного выбора, связанной с тем, что заемщики с наивысшим риском будут активнее других стремиться получить кредит. Аналогично этому ожидания относительно недобросовестного поведения заемщиков, выбирающих слишком рискованные варианты инвестирования, побуждают финансовые учреждения предпринимать шаги к ограничению риска посредством мониторинга и введения ограничительных условий. Чем сильнее будут ожидания ложного выбора и риска недобросовестного поведения, тем больше усилий придется направлять финансовым институтам на деятельность по смягчению проблем асимметричной информации и, следовательно, тем сильнее будет влияние асимметричности информации на финансовую структуру.
5. Финансовые нововведения. Так как финансовые институты всегда заботятся о будущей прибыльности выпускаемых ими новых финансовых инструментов, то ожидания относительно будущих изменений процентной ставки, а также будущего характера государственного регулирования затрагивают и финансовые нововведения. К тому же при разработке новых инструкций, регулирующих финансовые рынки, власти должны уметь предвидеть, как финансовые учреждения отреагируют на новые правила. Результатом может стать сложная игра в «угадайку» между управляющими и управляемыми, в которой каждый будет стараться идти на шаг впереди другого.
6. Управление активами и пассивами банка. Решения банков о том, какими активами владеть, определяются ожидаемыми доходностью, риском и ликвидностью различных активов. Решения же о том, какие пассивы привлечь, связаны с ожиданиями относительно будущих издержек, вытекающих из различных обязательств, которые они на себя взяли. Кроме того, банки должны управлять своей ликвидностью, чтобы не потерять платежеспособность, поэтому ожидания относительно оттока депозитов будут влиять на решения о хранении большего или меньшего объема ликвидных активов.
7. Процесс формирования предложения денег. Мы уже упоминали о том, что поведение вкладчика и поведение банка имеют важное значение для процесса формирования предложения денег. Решения вкладчика о том, хранить средства в наличной форме или на срочном либо сберегательном счете, зависят главным образом от ожидаемой относительной доходности последних. Решения банков об избыточном резервировании и о заимствовании средств у ФРС определяются ожидаемой доходностью ссуд. Кроме того, на объем избыточных резервов влияют ожидания банкиров относительно оттока средств со счетов.
Особенно велика роль ожиданий в ситуации банковской паники и последующего сокращения предложения денег. Ожидаемые вкладчиками затруднения одного или нескольких банков приводят к изъятию оттуда вкладов, что в свою очередь приводит ко все новым и новым банкротствам. Ожидания банкиров относительно оттока депозитов лишь усугубляют ситуацию, так как погоня за ликвидностью, приводящая к увеличению избыточных резервов, может вызвать еще большее число разорений. В результате всех этих процессов происходит рост отношения «наличность—депозиты» и объема избыточного резервирования, который приводит к резкому сокращению предложения денег.
8. Федеральная Резервная Система. Ожидания ФРС относительно будущей инфляции и состояния экономики влияют на выбор ею цели денежно-кредитной политики. Ожидаемые краткосрочные ставки процента могут быть важным фактором, учитываемым при разработке мероприятий, используемых для контроля над предложением денег.
9. Спрос на деньги. Деньги являются специфическим активом, поэтому их ожидаемая доходность относительно других активов становится важным фактором, определяющим спрос на деньги. Ожидаемые поступления средств в течение всей жизни (обычно измеряемые перманентным доходом) считаются вторым таким фактором. -
10. Совокупный спрос. Ожидания играют важную роль и в формировании совокупного спроса. Изучение модели ISLM и передаточного механизма денежно-кредитной политики показывает, что потребительские расходы связаны с ожиданиями потребителей относительно средств, которые будут доступны им в будущем, а также относительно вероятности финансовых затруднений. Инвестиционные расходы зависят от ожиданий фирм и относительно будущих прибылей от инвестиционных проектов, и относительно стоимости финансирования этих проектов. Неудивительно, что Кейнс подчеркивал роль «животных инстинктов» (ожиданий) как главного фактора, формирующего совокупный спрос и деловой цикл.
11. Совокупное предложение и инфляция. Анализ кривой совокупного предложения показал, что ожидания рабочих относительно инфляции и возможной реакции правительства на безработицу влияют на положение кривой совокупного предложения. От них зависит и стремление рабочих выдвигать требования о повышении заработной платы. Таким образом, инфляционные ожидания играют центральную роль в механизме, порождающем инфляцию издержек, при которой' кривая совокупного предложения перемещается все дальше и дальше влево, Ожидания общества в отношении экономической политики, которые зависят от доверия к ней, обусловливают выбор между активной и пассивной политикой.
В заключение отметим, что ожидания важны для любого сектора экономики, поскольку они влияют и на политику, и на поведение рынка. Далее мы в общих чертах обрисуем теорию рациональных ожиданий, которая в последнее время наиболее широко используется при описании формирования ожиданий фирм и потребителей.