Деньги и процентные ставки
Согласно модели предпочтения ликвидности, можно прийти к выводу, что увеличение предложения денег снижает процентные ставки. Этот вывод играет важную роль при осуществлении государственной политики, поскольку часто побуждает политиков требовать ускоренного роста предложения денег с целью понижения процентных ставок.
Но верно ли утверждение о том, что денежная масса и ставки процента связаны отрицательной зависимостью? Может быть, существуют другие факторы, оставшиеся за рамками модели предпочтения ликвидности, из-за которых вывод окажется совершенно противоположным? Постараемся ответить на эти вопросы, опираясь на возможности модели спроса и предложения активов, которую мы ввели в этой главе, и попытаемся глубже понять, как же взаимосвязаны денежная масса и ставки процента.
Важную роль в обсуждении тезиса о том, что рост предложения денег приводит к понижению ставок процента, сыграл М. Фридман. Он признал, что модель предпочтения ликвидности верна, и назвал тезис о том, что увеличение предложения денег (при неизменных прочих параметрах) понижает ставку процента, эффектом ликвидности. Однако, на его взгляд, эффект ликвидности далеко не полностью описывает рассматриваемый процесс; увеличение предложения денег может не только не сохранить «прочие параметры неизменными», но и оказать дополнительное влияние на экономику, что в свою очередь может привести к росту ставок процента. Если эти эффекты окажутся значительными, то вполне возможно, что с ростом предложения денег возрастут и процентные ставки.
Мы уже проделали всю предварительную работу, необходимую для того, чтобы обсудить эти дополнительные эффекты, поскольку уже показали, каким образом изменения дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции влияют на равновесные процентные ставки.
1. Эффект дохода. Рост предложения денег оказывает расширительное воздействие на экономику, поэтому должны возрасти и национальный доход, и благосостояние. Модель предпочтения ликвидности, как и модель рынка заемных средств, указывает, что процентные ставки при этом будут расти. Таким образом, эффект дохода при росте предложения денег сводится к росту процентных ставок как реакции на более высокий уровень дохода.
2. Эффект уровня цен. Увеличение предложения денег может также явиться причиной роста общего уровня цен в стране. Согласно модели предпочтения ликвидности, это приведет к росту процентных ставок. Следовательно, эффект уровня цен при росте предложения денег заключается в росте процентных ставок как реакции на рост уровня цен.
3. Эффект ожидаемой инфляции. Растущий уровень цен (высокий темп инфляции), являющийся результатом увеличения предложения денег, воздействует на процентные ставки и через свое влияние на оценку ожидаемого темпа инфляции. В частности, когда растет предложение денег, люди могут ожидать более высокого уровня цен в будущем, а это значит, что ожидается более высокая инфляция. Согласно модели рынка заемных средств, такой рост ожидаемой инфляции приведет к более высокому уровню процентных ставок. Таким образом, эффект ожидаемой инфляции при росте предложения денег заключается в росте процентных ставок в ответ на рост ожидаемого темпа инфляции.
4. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Прогнозирование процентных ставок — вид деятельности, заслуживающий уважения. Экономистов привлекают к этой работе (зачастую за довольно высокую плату), поскольку фирмам необходимо иметь прогноз для планирования будущих расходов, а банкам и инвесторам прогноз процентных ставок необходим для принятия решений о том, какие активы приобретать. Аналитики процентных ставок строят прогнозы относительно того, что может произойти с факторами, влияющими на спрос и предложение облигаций, равно как и с факторами, влияющими на спрос и предложение денег. Среди этих факторов — состояние экономической конъюнктуры, прибыльность инвестиционных возможностей, ожидаемый темп инфляции, размер бюджетного дефицита и объем государственных займов. Далее анализируются спрос и предложение (как это делалось в данной главе) и строится прогноз относительно процентных ставок.
Wall Street Journal публикует прогнозы ведущих аналитиков относительно процентных ставок дважды в год (в начале января и июля) в колонке «Экономика» или в колонке «Кредитные рынки», в которой ежедневно рассматриваются события на рынке облигаций. Прогнозирование процентных ставок — дело довольно рискованное и трудное. Даже лучшие эксперты часто допускают в своих прогнозах значительные ошибки.
На первый взгляд может показаться, что эффект уровня цен и эффект ожидаемой инфляции — это одно и то же. Оба они указывают на то, что рост уровня цен, порожденный увеличением предложения денег, повысит процентные ставки. Однако между ними есть тонкое различие, почему их и рассматривают как два разных эффекта.
Предположим, сегодня произошло однократное увеличение предложения денег, в результате чего цены к будущему году постепенно вырастут до более высокого уровня. Под влиянием эффекта уровня цен вместе с ростом цен в течение года увеличиваются и процентные ставки. И только в конце года, когда цены достигнут своего пика, эффект уровня цен будет максимально ощутимым.
Растущий уровень цен повысит процентные ставки также и через эффект ожидаемой инфляции, поскольку люди ждут, что в течение года темп инфляции будет выше. Однако, когда в следующем году рост уровня цен прекратится, темп инфляции и ожидаемой инфляции упадет до нуля. И тогда повышение процентных ставок, вызванное предшествующим ростом ожидаемого темпа инфляции, исчерпает себя. Таким образом, видим, что, в противоположность эффекту уровня цен, чье наибольшее влияние ощущается на следующий год, влияние эффекта ожидаемой инфляции в следующем году будет наименьшим (нулевым). Следовательно, основное различие между этими двумя эффектами состоит в том, что эффект уровня цен продолжает действовать и после того, как цены перестали расти, в то время как эффект ожидаемой инфляции исчезает.
Важным моментом здесь является то, что действие эффекта ожидаемой инфляции продолжается ровно до тех пор, пока продолжают расти цены. Как мы увидим в последующих главах при обсуждении теории денег, однократное увеличение предложения денег не приводит к непрерывному росту уровня цен; к этому может привести только увеличение темпа роста предложения денег. Значит, для продолжения действия эффекта ожидаемой инфляции требуется увеличение темпа роста предложения денег.