Денежно-кредитная политика фрс в исторической перспективе

Под председательством Уильяма МакЧеснея Мартина-младшего (William McChesney Martin, Jr.) ФРС, вновь обретшая свободу, решила, что денежно-кредитная политика должна основываться на интуитивных суждениях, на чувстве денежного рынка. При проведении своей политики ФРС основное внимание уделя­ла конъюнктуре денежного рынка, т. е. неопределенному набору переменных, опи­сывающих состояние спроса на деньги и предложения денег. В число этих перемен­ных входили краткосрочная ставка процента и свободные резервы банков (FR), равные разнице между избыточными резервами банковской системы (ER) и объе­мом рефинансирования ФРС (DL):

FR = ER — DL.

ФРС виде'ла в свободных резервах качественный индикатор денежного рын­ка, так как полагала, что они представляют собой ссудный потенциал банковской системы. Считалось, что банки используют свои избыточные резервы прежде всего для погашения ссуд, взятых у ФРС, поэтому одновременно признавалось, что только избыточные резервы, которые не взяты в долг у ФРС, являются свободными и могут быть использованы для создания депозитов или предоставления ссуд. ФРС расценивала увеличение свободных резервов как смягчение условий функциони­рования денежного рынка и использовала продажи на открытом рынке для изъя­тия резервов из банковской системы. Уменьшение свободных резервов означало ужесточение условий функционирования денежного рынка, и тогда ФРС осуществляла покупки на открытом рынке.

Важной характеристикой такой политики служит то, что она ведет к более быстрому росту предложения денег в период экономического подъема и замедле­нию темпа роста предложения денег во время спада. Механизм действия так назы­ваемой проциклтеской денежно-кредитной политики (т. е. политики, преследующей цель обеспечить положительную зависимость между динамикой предложения де­нег и экономическим циклом) можно объяснить следующим образом. Мы знаем, что увеличение национального дохода (Y Т) ведет к росту рыночной ставки процента (i Т), это увеличивает альтернативные издержки хранения избы­точных резервов и соответственно является причиной их сокращения (ER i). Рост ставки процента также усиливает стремление использовать «дисконтное окно», потому что банковские ссуды становятся более прибыльными, и таким образом объем ссуд, выдаваемых ФРС, увеличивается (DLt). Уменьшение избыточных резервов и рост объема ссуд приводят к резкому сокращению свободных резервов (FR 1= ER 1 - DL Т). ФРС реагирует на это, покупая государственные ценные бумаги на открытом рынке и увеличивая тем самым денежную базу (MB Т) и предложение денег (М Т).

В период экономического спада сокращение национального дохода приво­дит к уменьшению предложения денег (Yi -> Mi). Таким образом, регулирование ФРС объема свободных резервов поддерживает положительную зависимость между изменениями массы денег в обращении и национального дохода, а в этом и зак­лючается сущность проциклической денежно-кредитной политики.

В течение рассматриваемого периода многие экономисты, особенно К. Брюн-нер (Karl Brunner) и А. Мельтцер (Allan Meltzer), критиковали использование ФРС свободных резервов в качестве целевой переменной, потому что это приводило к процикличности денежно-кредитной политики. В период экономического подъе­ма, когда предложение денег росло более быстрыми темпами, такая политика усиливала инфляционное давление на конъюнктуру рынка; но в период спада, когда предложение денег росло медленнее, она вела к сокращению деловой актив­ности. В тот период ФРС действительно официально заявила о политике «против ветра»; другими словами, денежно-кредитная политика должна была быть анти­циклической, т. е. направленной на сжатие денежной массы в периоды подъема и на расширение ее в периоды спада.

Еще одним важным инструментом ФРС была краткосрочная ставка процен­та, которая представляла собой такую же целевую переменную, как и объем сво­бодных резервов. Ее регулирование также приводило к процикличности денежно-кредитной политики. Если в результате увеличения национального дохода ставка процента росла, то ФРС скупала облигации, чтобы поднять их цены и понизить ставку процента до запланированного уровня. Возникающее при этом увеличение денежной базы обусловливало рост денежной массы в обращении, и экономичес­кий подъем сопровождался более быстрым темпом роста денежной массы.

В период спада доход сокращался, что сопровождалось замедлением темпов роста предложения денег (Yi -» Mi).

К концу 60-х гг. усилившаяся критика такой политики привела к тому, что ФРС отказалась от политики следования конъюнктуре денежного рынка.