Влияет ли дефицит бюджета на денежную базу?

В главах, посвященных формированию предложения денег и структуре ФРС, мы упоминали три инструмента, посредством которых ФРС управляет предложением денег: операции на открытом рынке, влияющие на денежную базу; регулирование учетной ставки, позволяющее изменять денежную базу путем управления объемами рефинансирования, и регулирование резервных требований с целью воздействия на денежный мультипликатор. Коль скоро применение этих инструментов оказывает силь­ное влияние на экономическую активность, нам важно понять, как ФРС пользуется ими на практике и какова их сравнительная эффективность. В данной главе мы поста­раемся ответить и на вопрос о том, как можно совершенствовать методы использова­ния этих инструментов в целях улучшения контроля над денежной массой.

ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

Операции на открытом рынке считаются самым важным инструментом де­нежно-кредитной политики, поскольку именно ими в основном определяются ко­лебания денежной базы, а значит, и колебания денежной массы. Операции покуп­ки на открытом рынке увеличивают денежную базу, тем самым повышая предло­жение денег, а операции продажи на открытом рынке сокращают денежную базу, снижая объем предложения денег. Теперь, когда мы знаем, какие факторы влияют на денежную базу, можно проанализировать, как ФРС проводит операции на открытом рынке с целью осуществления контроля над денежной массой.

Операции на открытом рынке можно разделить на два типа: динамические операции на открытом рынке, направленные на изменение объема резервов и денежной базы, и защитные операции на открытом рынке, цель которых — ослабле­ние влияния, оказываемого на денежную базу другими факторами, Например из­менением объемов средств Казначейства на счетах в ФРС или флоутом. На откры­том рынке ФРС осуществляет операции с ценными бумагами Казначейства США или государственных органов, в частности с казначейскими векселями. Большая часть операций на открытом рынке проводится с казначейскими векселями, по­скольку рынок этих ценных бумаг наиболее ликвиден и характеризуется самыми большими объемами торгов. ФРС может осуществлять с казначейскими векселями довольно крупные сделки, не опасаясь, что это повлияет на их котировки и повле­чет за собой крах рынка.

За проведение операций на открытом рынке отвечает Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC). Однако реально операции осуществляются торговым центром Федерального резервного банка Нью-Йорка. Легче всего мы сможем понять, как заключаются сделки на открытом рынке, подробно рассмотрев один обычный рабочий день торгового центра, распо­ложенного на 8-м этаже Федерального резервного банка Нью-Йорка.

Торговый день

Менеджер операций на внутреннем рынке руководит трейдерами, которые и осуществляют покупку и продажу ценных бумаг. Назовем этого менеджера Джимом. Он начинает свой рабочий день с изучения доклада, в котором дается оценка об­щего объема резервов банковской системы на конец предыдущего дня. Эта инфор­мация помогает ему решить, на какую величину необходимо изменить объем ре­зервов для выхода на желаемый уровень предложения денег. Он обращает внимание и на текущую ставку процента по межбанковским кредитам*, которая также ин­формирует о величине банковских резервов. Если запас резервов в банковской сис­теме велик, то у многих банков есть избыточные резервы, которые можно исполь­зовать для кредитования других банков, и ставка процента по межбанковским кре­дитам, вероятно, будет падать. В случае же, если уровень резервов низок, лишь у небольшого количества банков найдутся избыточные резервы, которые можно на­править на кредитование, и ставка процента по межбанковским кредитам скорее всего будет возрастать.

В 9 час. утра Джим консультируется с рядом дилеров, работающих с государ­ственными ценными бумагами (они не могут быть представителями частных фирм или коммерческих банков), относительно того, как, по их мнению, изменятся коти­ровки государственных бумаг в этот день. После консультаций, около 10 час. утра, он получает доклад аналитического центра с подробным прогнозом изменений краткос­рочных факторов, влияющих на денежную базу. Предпо­ложим, что ожидается снижение флоута, поскольку в стране установилась хорошая погода, а потому скорость обработки чеков и их доставки возросла. В этом случае Джим знает, что ему придется Провести защитную операцию на открытом рынке (приобрести ценные бумаги), которая позволит компенсировать ожидаемое сокраще­ние денежной базы ввиду снижения флоута. Однако, если предполагается снижение остатков на счетах Казначейства или иностранцев в ФРС, то может потребоваться защитная операция, направленная на компенсацию ожидаемого роста денежной базы. В докладе содержится также прогноз относительно изменений объема наличных денег на руках у населения. Если ожидается рост объема наличности у населения, то, как следует из модели предложения денег, рассмотренной в части IV, необходима опе­рация покупки на открытом рынке, которая приведет к увеличению денежной базы и тем самым предотвратит падение предложения денег.

В 10:15 утра Джим или сотрудник его отдела получают прогноз Казначейства США относительно остатков на счете Казначейства в ФРС. Поскольку Казначей­ство обладает более полной информацией о своих средствах, это позволит Джиму скорректировать уже сделанные его сотрудниками прогнозы. Звонок в Казначей­ство нужен и для получения другой полезной информации (например, о времени следующих продаж государственных ценных бумаг Казначейством), которая помо­жет понять, что будет происходить на рынке облигаций.

После сбора всех этих данных Джим просматривает указания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), определяющие желаемый темп роста нескольких денежных агрегатов (обычно указывается некоторый диапа­зон, скажем, от 4 до 6% в годовом исчислении) и диапазон допустимых значений ставки процента по межбанковским кредитам (например, 10-14%). Затем опреде­ляется, какая динамическая операция должна быть проведена на открытом рынке для выполнения указаний FOMC. Сочетая необходимые защитные операции с ди­намическими, менеджер готовит «план игры» на день.

Весь процесс завершается к 11:15, когда Джим в рамках ежедневных теле­фонных консультаций с рядом членов FOMC описывает выбранную стратегию. После утверждения плана, обычно чуть позже 11:30, трейдеры связываются с первичны­ми дилерами государственных ценных бумаг (число частных дилеров, работающих с облигациями, равно примерно 40) и узнают цену продажи (в том случае, если планируется операция покупки на открытом рынке). К примеру, если Джим счита­ет необходимым для увеличения денежной базы скупить казначейские векселя на сумму 250 млн. долл., трейдеры выставляют на торговом табло объемы векселей с указанием запрашиваемых дилерами цен, ранжируя цены снизу вверх по возраста­нию. Ввиду того что ФРС стремится к наилучшей цене, покупка векселей произво­дится по этому списку снизу вверх до тех пор, пока их не будет приобретено на требуемую сумму в 250 млн. долл.

Котировки и торги завершаются около 12:15. Торговый зал замирает, но трей­деры продолжают отслеживать состояние денежного рынка и резервных счетов бан­ков. В редких случаях Джим принимает решение о проведении дополнительных торгов.

Иногда операции на открытом рынке сводятся непосредственно к покупке или продаже ценных бумаг. Но, как правило, осуществляются два типа сделок дру­гого характера. Заключая соглашения об обратном выкупе (репо), ФРС покупает ценные бумаги и при этом оговаривает, что продавцы выкупят их обратно через некоторое время, обычно не более чем через неделю. Фактически репо является временной операцией покупки на открытом рынке и считается наиболее эффек­тивным способом проведения тех защитных операций, которые предполагается в скором времени обратить. Еслй ФРС стремится осуществить временную продажу на открытом рынке, то она прибегает к компенсирующим операциям купли-продажи (так называемые обратные репо), в рамках которых ФРС продает ценные бумаги, оговаривая свое право их выкупа в ближайшем будущем.

Преимущества операций на открытом рынке

Операции на открытом рынке имеют ряд преимуществ перед другими инст­рументами денежно-кредитной политики.

1. Операции на открытом рынке осуществляются по инициативе ФРС, кото­рая может контролировать их объем. Такой контроль невозможен, например, прикредитовании банков по учетной ставке, когда ФРС лишь повышает или снижает привлекательность рефинансирования для банков, но не контролируя напрямую объем кредитования.

2. Операции на открытом рынке гибки и довольно точны, их можно совер­шать в любых объемах. Не имеет значения, сколь мало требуемое изменение вели­чины резервов или денежной базы, — операции на открытом рынке могут сводить­ся и к незначительным объемам покупок или продаж ценных бумаг. И наоборот, в случае если требуемое изменение объема резервов слишком велико, механизм опе­раций на открытом рынке достаточно мощен для того, чтобы добиться поставлен­ной цели посредством крупных покупок или продаж ценных бумаг.

3. Операции на открытом рынке легко обратимы. Ошибку, допущенную при проведении операций на открытом рынке, ФРС может немедленно исправить, проведя обратную сделку. Если ФРС сочтет, что предложение денег растет слиш­ком быстро, поскольку произведена чересчур крупная покупка на открытом рын­ке, она может немедленно исправить положение, осуществив продажу на откры­том рынке. ,

4. Операции на открытом рынке осуществляются быстро, они не зависят от административных проволочек. Когда ФРС считает, что необходимо изменить де­нежную базу или объем резервов, ей достаточно лишь дать указания дилерам рынка ценных бумаг и торговая операция будет тут же осуществлена.