Влияет ли дефицит бюджета на денежную базу?
В главах, посвященных формированию предложения денег и структуре ФРС, мы упоминали три инструмента, посредством которых ФРС управляет предложением денег: операции на открытом рынке, влияющие на денежную базу; регулирование учетной ставки, позволяющее изменять денежную базу путем управления объемами рефинансирования, и регулирование резервных требований с целью воздействия на денежный мультипликатор. Коль скоро применение этих инструментов оказывает сильное влияние на экономическую активность, нам важно понять, как ФРС пользуется ими на практике и какова их сравнительная эффективность. В данной главе мы постараемся ответить и на вопрос о том, как можно совершенствовать методы использования этих инструментов в целях улучшения контроля над денежной массой.
ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ
Операции на открытом рынке считаются самым важным инструментом денежно-кредитной политики, поскольку именно ими в основном определяются колебания денежной базы, а значит, и колебания денежной массы. Операции покупки на открытом рынке увеличивают денежную базу, тем самым повышая предложение денег, а операции продажи на открытом рынке сокращают денежную базу, снижая объем предложения денег. Теперь, когда мы знаем, какие факторы влияют на денежную базу, можно проанализировать, как ФРС проводит операции на открытом рынке с целью осуществления контроля над денежной массой.
Операции на открытом рынке можно разделить на два типа: динамические операции на открытом рынке, направленные на изменение объема резервов и денежной базы, и защитные операции на открытом рынке, цель которых — ослабление влияния, оказываемого на денежную базу другими факторами, Например изменением объемов средств Казначейства на счетах в ФРС или флоутом. На открытом рынке ФРС осуществляет операции с ценными бумагами Казначейства США или государственных органов, в частности с казначейскими векселями. Большая часть операций на открытом рынке проводится с казначейскими векселями, поскольку рынок этих ценных бумаг наиболее ликвиден и характеризуется самыми большими объемами торгов. ФРС может осуществлять с казначейскими векселями довольно крупные сделки, не опасаясь, что это повлияет на их котировки и повлечет за собой крах рынка.
За проведение операций на открытом рынке отвечает Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC). Однако реально операции осуществляются торговым центром Федерального резервного банка Нью-Йорка. Легче всего мы сможем понять, как заключаются сделки на открытом рынке, подробно рассмотрев один обычный рабочий день торгового центра, расположенного на 8-м этаже Федерального резервного банка Нью-Йорка.
Торговый день
Менеджер операций на внутреннем рынке руководит трейдерами, которые и осуществляют покупку и продажу ценных бумаг. Назовем этого менеджера Джимом. Он начинает свой рабочий день с изучения доклада, в котором дается оценка общего объема резервов банковской системы на конец предыдущего дня. Эта информация помогает ему решить, на какую величину необходимо изменить объем резервов для выхода на желаемый уровень предложения денег. Он обращает внимание и на текущую ставку процента по межбанковским кредитам*, которая также информирует о величине банковских резервов. Если запас резервов в банковской системе велик, то у многих банков есть избыточные резервы, которые можно использовать для кредитования других банков, и ставка процента по межбанковским кредитам, вероятно, будет падать. В случае же, если уровень резервов низок, лишь у небольшого количества банков найдутся избыточные резервы, которые можно направить на кредитование, и ставка процента по межбанковским кредитам скорее всего будет возрастать.
В 9 час. утра Джим консультируется с рядом дилеров, работающих с государственными ценными бумагами (они не могут быть представителями частных фирм или коммерческих банков), относительно того, как, по их мнению, изменятся котировки государственных бумаг в этот день. После консультаций, около 10 час. утра, он получает доклад аналитического центра с подробным прогнозом изменений краткосрочных факторов, влияющих на денежную базу. Предположим, что ожидается снижение флоута, поскольку в стране установилась хорошая погода, а потому скорость обработки чеков и их доставки возросла. В этом случае Джим знает, что ему придется Провести защитную операцию на открытом рынке (приобрести ценные бумаги), которая позволит компенсировать ожидаемое сокращение денежной базы ввиду снижения флоута. Однако, если предполагается снижение остатков на счетах Казначейства или иностранцев в ФРС, то может потребоваться защитная операция, направленная на компенсацию ожидаемого роста денежной базы. В докладе содержится также прогноз относительно изменений объема наличных денег на руках у населения. Если ожидается рост объема наличности у населения, то, как следует из модели предложения денег, рассмотренной в части IV, необходима операция покупки на открытом рынке, которая приведет к увеличению денежной базы и тем самым предотвратит падение предложения денег.
В 10:15 утра Джим или сотрудник его отдела получают прогноз Казначейства США относительно остатков на счете Казначейства в ФРС. Поскольку Казначейство обладает более полной информацией о своих средствах, это позволит Джиму скорректировать уже сделанные его сотрудниками прогнозы. Звонок в Казначейство нужен и для получения другой полезной информации (например, о времени следующих продаж государственных ценных бумаг Казначейством), которая поможет понять, что будет происходить на рынке облигаций.
После сбора всех этих данных Джим просматривает указания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), определяющие желаемый темп роста нескольких денежных агрегатов (обычно указывается некоторый диапазон, скажем, от 4 до 6% в годовом исчислении) и диапазон допустимых значений ставки процента по межбанковским кредитам (например, 10-14%). Затем определяется, какая динамическая операция должна быть проведена на открытом рынке для выполнения указаний FOMC. Сочетая необходимые защитные операции с динамическими, менеджер готовит «план игры» на день.
Весь процесс завершается к 11:15, когда Джим в рамках ежедневных телефонных консультаций с рядом членов FOMC описывает выбранную стратегию. После утверждения плана, обычно чуть позже 11:30, трейдеры связываются с первичными дилерами государственных ценных бумаг (число частных дилеров, работающих с облигациями, равно примерно 40) и узнают цену продажи (в том случае, если планируется операция покупки на открытом рынке). К примеру, если Джим считает необходимым для увеличения денежной базы скупить казначейские векселя на сумму 250 млн. долл., трейдеры выставляют на торговом табло объемы векселей с указанием запрашиваемых дилерами цен, ранжируя цены снизу вверх по возрастанию. Ввиду того что ФРС стремится к наилучшей цене, покупка векселей производится по этому списку снизу вверх до тех пор, пока их не будет приобретено на требуемую сумму в 250 млн. долл.
Котировки и торги завершаются около 12:15. Торговый зал замирает, но трейдеры продолжают отслеживать состояние денежного рынка и резервных счетов банков. В редких случаях Джим принимает решение о проведении дополнительных торгов.
Иногда операции на открытом рынке сводятся непосредственно к покупке или продаже ценных бумаг. Но, как правило, осуществляются два типа сделок другого характера. Заключая соглашения об обратном выкупе (репо), ФРС покупает ценные бумаги и при этом оговаривает, что продавцы выкупят их обратно через некоторое время, обычно не более чем через неделю. Фактически репо является временной операцией покупки на открытом рынке и считается наиболее эффективным способом проведения тех защитных операций, которые предполагается в скором времени обратить. Еслй ФРС стремится осуществить временную продажу на открытом рынке, то она прибегает к компенсирующим операциям купли-продажи (так называемые обратные репо), в рамках которых ФРС продает ценные бумаги, оговаривая свое право их выкупа в ближайшем будущем.
Преимущества операций на открытом рынке
Операции на открытом рынке имеют ряд преимуществ перед другими инструментами денежно-кредитной политики.
1. Операции на открытом рынке осуществляются по инициативе ФРС, которая может контролировать их объем. Такой контроль невозможен, например, прикредитовании банков по учетной ставке, когда ФРС лишь повышает или снижает привлекательность рефинансирования для банков, но не контролируя напрямую объем кредитования.
2. Операции на открытом рынке гибки и довольно точны, их можно совершать в любых объемах. Не имеет значения, сколь мало требуемое изменение величины резервов или денежной базы, — операции на открытом рынке могут сводиться и к незначительным объемам покупок или продаж ценных бумаг. И наоборот, в случае если требуемое изменение объема резервов слишком велико, механизм операций на открытом рынке достаточно мощен для того, чтобы добиться поставленной цели посредством крупных покупок или продаж ценных бумаг.
3. Операции на открытом рынке легко обратимы. Ошибку, допущенную при проведении операций на открытом рынке, ФРС может немедленно исправить, проведя обратную сделку. Если ФРС сочтет, что предложение денег растет слишком быстро, поскольку произведена чересчур крупная покупка на открытом рынке, она может немедленно исправить положение, осуществив продажу на открытом рынке. ,
4. Операции на открытом рынке осуществляются быстро, они не зависят от административных проволочек. Когда ФРС считает, что необходимо изменить денежную базу или объем резервов, ей достаточно лишь дать указания дилерам рынка ценных бумаг и торговая операция будет тут же осуществлена.