Факторы, определяющие спрос на активы

Предположим, вы неожиданно разбогатели. Может быть, вы только что выиграли 25 млн. долл. в лотерее и получили первые 600 тыс. из причитающейся суммы. Или же дражайшая тетя Тельма вспомнила о вас и оставила в наследство 200 тыс. долл. У вас, должно быть, появится множество вариантов того, как распо­рядиться этими «упавшими с неба» деньгами: сделать первый взнос за особняк, купить автомобиль «Феррари» или вложить их в золотые монеты, землю, казна­чейские векселя, акции компании AT&T... Как же решить, какой портфель акти­вов вам необходимо составить, чтобы сохранить свое нежданно-негаданно по­явившееся богатство? Каким критерием вам следует воспользоваться, чтобы сде­лать правильный выбор среди этого множества способов сохранения богатства? Лучше приобрести один вид активов или несколько разных видов?

Эта глава поможет ответить на данные вопросы. В ней приводится экономи­ческая теория спроса на финансовые активы (или теория выбора портфеля), которая дает критерий, способный облегчить решение вопроса о том, какие активы поку­пать. Кроме того, теория позволяет понять, почему вкладывать средства в разно­образные активы хорошо, а «складывать все яйца в одну корзину» — плохо.

Теория спроса на активы играет ведущую роль в теории денег, банковского дела и финансовых рынков и является основой анализа, проводимого в остальной части учебника. В последующих главах, например, мы воспользуемся теорией спроса на активы для изучения поведения процентных ставок, управления банковскими активами и пассивами, процесса предложения денег, эволюции банковской системы, финансовых инноваций, спроса на деньги и теорий поведения финансовых рынков.

Под активом понимается часть собственности, являющаяся средством со­хранения стоимости. Деньги, облигации, акции, предметы искусства, земля, дом, фермерское и промышленное оборудование — все это примеры активов. Столк­нувшись с проблемами покупки или хранения какого-либо актива, выбора между приобретением одного или нескольких различных активов, человек должен при­нять во внимание следующие факторы:

1. Богатство, или благосостояние, т. е. совокупные ресурсы, которыми рас­полагает человек, включая все активы.

2. Ожидаемая доходность (доходность, ожидаемая в следующем периоде) данного актива в сравнении с альтернативными видами активов.

3. Риск (степень неопределенности, присущей активу) данного актива в срав­нении с альтернативными видами активов.

4. Ликвидность (легкость и быстрота, с которыми актив можно превратить в наличные деньги) данного актива в сравнении с альтернативными видами акти­вов.

БОГАТСТВО

Когда наше благосостояние увеличивается, мы располагаем большими ре­сурсами, которые можно потратить на приобретение активов. Другими словами, неудивительно, что объем активов, на которые мы предъявляем спрос, увеличи­вается. Спрос на различные активы по-разному реагирует на перемены в благосо­стоянии: с ростом богатства величина (объем) спроса на одни активы увеличива­ется быстрее, на другие — медленнее. Степень этой реакции измеряется эластич­ностью спроса по богатству (это понятие аналогично понятию эластичности спроса по доходу, которое вам должно быть известно из других экономических дисцип­лин). Эластичность спроса по богатству показывает, на сколько процентов изме­нится, при прочих равных условиях, величина спроса на данный актив в ответ на однопроцентное изменение богатства.

Если, к примеру, объем спроса на наличность возрастет на 50% при увели­чении богатства на 100%, то мы вправе сказать, что наличность характеризуется эластичностью спроса по богатству, равной '/2. Если для обыкновенных акций объем спроса вырастет на 200% при увеличении богатства на 100%, то эластич­ность спроса по богатству окажется равной 2.

Активы можно разделить на 2 категории в зависимости от значения коэф­фициента эластичности спроса по богатству. Актив считается необходимым, если люди желают владеть таким его количеством, что при росте богатства процентное увеличение объема спроса на данный актив оказывается меньше процентного уве­личения богатства; иначе говоря, если эластичность спроса на этот актив по бо­гатству меньше 1. Так как объем спроса на актив первой необходимости растет не пропорционально богатству, желаемый объем этого актива падает относительно объема богатства при росте последнего. Актив считается роскошью, если эластич­ность его спроса по богатству выше 1, и при росте богатства объем спроса на этот актив увеличивается более чем пропорционально, т. е. объем вложений людей в данный актив растет относительно размеров богатства. Примерами активов-рос-коши могут служить обыкновенные акции и муниципальные облигации, а приме­рами активов первой необходимости — наличность и депозитные чековые счета.

Эффект изменения величины спроса на актив под влиянием изменения бо­гатства можно сформулировать следующим образом: при прочих равных условиях рост богатства увеличивает объем спроса на актив, причем это увеличение объема спроса больше, если актив относится к роскоши, и меньше, если актив относится к активам первой необходимости.

ОЖИДАЕМАЯ ДОХОДНОСТЬ

Мы видели, что доходность активов (например, облигации) пока­зывает, сколько мы получим денег, владея этим активом. При принятии решения о покупке актива имеет значение то, какой нам представляется его будущая до­ходность. Если облигация корпорации Mobil Oil, например, в половине случаев характеризуется доходностью 15%, а в половине — 5%, то ее ожидаемая доход­ность (которую можно воспринимать как среднюю доходность) составляет 10%. Если при прочих равных условиях ожидаемая доходность облигаций Mobil Oil воз­растает относительно ожидаемой доходности других активов, то эти облигации выглядят более привлекательными, и, вполне вероятно, объем спроса на них воз­растет. Это может произойти в одном из двух случаев:

1) если ожидаемая доходность облигаций Mobil Oil возрастает, в то время как доходность альтернативного актива, скажем акций американской радиовеща­тельной корпорации АБС, остается неизменной;

2) если доходность альтернативного актива, акции АБС, падает, в то время как доходность облигаций Mobil Oil остается неизменной. Короче говоря, увеличе­ние ожидаемой доходности данного актива относительно ожидаемой доходности альтернативного актива при прочих равных условиях увеличивает объем спроса на этот актив.

РИСК

Степень риска или неопределенности, присущей доходам, которые прино­сит данный актив, тоже изменяет спрос на этот актив. Рассмотрим два актива:

RET =1х15%

1х5%= 10% .

акции авиакомпании «Летаем ночью» и акции автобусной компании «Ездим по земле». Предположим, что акции «Летаем ночью» в половине случаев имеют до­ходность 15%, а в половине — 5%. В то же время акции «Ездим по земле» всегда имеют доходность 10%. Для акций «Летаем ночью» существует неопределенность, связанная с приносимым ими доходом, а значит, присущий им риск выше, чем риск акций «Ездим по земле», доходность которых вполне определенна.

Человек, не склонный к риску, предпочтет акции «Ездим по земле» (в ко­торых можно быть уверенным) акциям «Летаем ночью» (более рисковый актив), даже если у них одинаковая доходность, 10%. Напротив, человек, предпочитаю­щий риск или склонный к риску, выберет акции с более высокой степенью риска. Большинство людей рисковать не хочет: при прочих равных условиях они пред­почтут покупку менее рискового актива. Следовательно, если при прочих равных условиях рисковость данного актива возрастает относительно рисковости альтер­нативного актива, то объем спроса на этот актив снижается.

Ликвидность

Еще одним фактором, от которого зависит спрос на актив, является то, на­сколько быстро можно превратить этот актив в наличные деньги без особых издер­жек. Данный фактор называется ликвидностью. Актив считается ликвидным, если рынок, на котором он обращается, достаточно глубок и широк, т. е. если на рынке много покупателей и продавцов. Дом не очень ликвиден, потому что быстро найти покупателя на него может оказаться затруднительным. Если дом необходимо срочно продать для оплаты счетов, то его, возможно, придется продать по очень низкой цене. А трансакционные издержки при продаже дома (брокерские комиссионные, оплата юриста и т. д.) довольно высоки. Напротив, векселя Казначейства США — высоколиквидный актив. Ими торгуют на хорошо организованном рынке, где много покупателей, поэтому их можно продать быстро и с низкими издержками. При про­чих равных условиях, чем более ликвиден данный актив по сравнению с альтерна­тивными активами, тем он более привлекателен и тем выше объем спроса на него.

ТЕОРИЯ СПРОСА НА АКТИВЫ

Все рассмотренные нами факторы можно объединить в теорию спроса на активы, основные положения которой сводятся к следующим (при прочих равных условиях):

1. Величина спроса на актив обычно связана положительной зависимостью с богатством (благосостоянием). Эта связь сильнее, если актив относится к роско­ши, а не к активам первой необходимости.

2. Величина спроса на данный актив связана положительной зависимостью с его ожидаемой доходностью по сравнению с ожидаемой доходностью альтерна­тивных активов.

3. Величина спроса на актив связана отрицательной зависимостью с риском получаемых по нему доходов в сравнении с альтернативными активами.

4. Величина спроса на актив связана положительной зависимостью с его ликвидностью относительно других активов.