Валютные курсы в краткосрочном периоде

Мы рассмотрели теорию поведения валютного курса в долгосрочном периоде. Однако, для того чтобы понять, почему валютные курсы так сильно меняются (иногда на несколько процентов) каждый день, нам нужно рассмотреть и теорию формиро­вания текущих валютных курсов (спот-курсов) в краткосрочном периоде.

Для уяснения того, как ведут себя валютные курсы в краткосрочном пери­оде, важно знать, что валютный курс — это цена национальных банковских депозитов (номинированных в национальной валюте), выраженная в иностранных бан­ковских депозитах (номинированных в иностранной валюте). Иными словами, ва­лютный курс есть не что иное, как цена одного актива, выраженная в единицах другого. Поэтому совершенно естественно исследовать формирование валютного курса в краткосрочном периоде, используя теорию рынка финансовых активов, в основе которой лежит теория спроса на финансовые активы. Однако, как вы убедились сами, только что изученные нами факторы, определяющие формирование валютного курса в долгосрочном периоде, играют важную роль и в краткосрочном периоде.

Раньше при изучении процесса формирования валютного курса мы уделяли особое внимание роли спроса на импорт и экспорт. В рамках более современной теории рынка финансовых активов акцент на потоки экспортируемых и импортируе­мых товаров в краткосрочном периоде не делается, поскольку в любой момент объем этих сделок довольно мал относительно объема банковских депозитов, номиниро­ванных в национальной и иностранной валюте. К примеру, ежегодный объем валют­ных сделок в США более чем в 25 раз превосходит объем американского экспорта и импорта. Поэтому в столь краткосрочном периоде, как один год, решения о вложе­ниях в национальные или иностранные финансовые активы играют гораздо более значимую роль в формировании валютного курса, чем спрос на экспорт и импорт.

Паритет процентных ставок

Мы живем в мире, характеризующемся мобильностью капитала: иностран­цы могут легко приобрести американские активы, например долларовые депози­ты, а американцы — приобрести иностранные, активы, например депозиты во франках. В силу того что иностранные банковские депозиты и американские бан­ковские депозиты характеризуются примерно одинаковыми риском и ликвиднос­тью и, кроме того, препятствий для мобильности капитала не так уж много, вполне логично предположить, что депозиты являются абсолютными субститута­ми (т. е. в равной степени привлекательными). Когда капитал мобилен и банковс­кие депозиты являются, абсолютными субститутами, тогда превышение ожидае­мой доходности долларовых депозитов над доходностью депозитов в иностранной, валюте приводит к тому, что и, иностранцы, и американцы стремятся владеть только долларовыми депозитами и не испытывают желания владеть депозитами в иностранной валюте. При существующем уровне предложения как долларовых де­позитов, так и депозитов в иностранной валюте. не должно быть разницы в их доходности, т. е. относительная ожидаемая доходность в уравнении (1) должна быть равна нулю.

Это уравнение называетбя паритетом процентных ставок и гласит, что став­ка процента внутри страны равна ставке процента за рубежом за вычетом ожида­емого темпа удорожания национальной валюты. Это условие можно переформу­лировать иначе: ставка процента внутри страны равна ставке процента за рубежом плюс ожидаемый темп удорожания иностранной валюты. Если ставка процента внутри страны выше ставки процента за рубежом, то это означает, что ожидается удорожание иностранной валюты, которое скомпенсирует более низкую ставку процента за рубежом. Внутренняя ставка процента 15% против ставки процента за рубежом 10% означает, что ожидаемое удорожание иностранной валюты должно составить 5% (или, что то же самое, ожидаемое удешевление доллара должно составить 5%).

Паритет процентных ставок можно рассматривать с разных точек зрения. Прежде всего мы должны понимать следующее: паритет процентных ставок озна­чает лишь то, что ожидаемая доходность депозитов в долларах и в иностранной валюте будет одинаковой. Для того чтобы это увидеть, заметьте, "что левая часть уравнения (2) представляет собой ожидаемую доходность долларовых депозитов, а правая его часть — ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте, и все в пересчете на единую валюту — на американский доллар. Если предположе­ние о том, что банковские депозиты в разных странах являются абсолютными субститутами (в равной степени привлекательными), верно, то паритет процент­ных ставок выражает условие равновесия на валютном рынке. Лишь тогда, когда валютный курс установится на таком уровне, что ожидаемая доходность внутрен­них и зарубежных депозитов будет равна, т. е. когда будет выполняться условие паритета процентных ставок, найдутся желающие владеть и отечественными, и зарубежными депозитами.