Как риск недобросовестного поведения влияет на финансовую структуру рынков долговых обязательств

Даже с учетом описанных преимуществ долговые обязательства все же со­пряжены с риском недобросовестного поведения. Согласно долговым соглашени­ям, заемщики должны уплатить фиксированную сумму, а оставшуюся часть при­были могут оставить в своем распоряжении. Однако у заемщиков может возникнуть желание осуществить такой инвестиционный проект, который окажется более рис­ковым, чем того хотели бы кредиторы.

Например, предположим, что, не желая связываться с проблемами провер­ки и контроля кафе-мороженого Стива, вы отказываетесь от намерения стать его совладельцем. Вместо этого вы предоставляете Стиву 9 тыс. долл., необходимые ему для начала дела, под долговое обязательство со ставкой процента 10%. Для вас это надежное помещение капитала, поскольку в вашем районе существует стойкий спрос на мороженое. Однако после того как вы отдали Стиву деньги, он может использовать их вовсе не так, как вы того ожидали. Вместо того чтобы открыть кафе-мороженое, Стив может инвестировать полученные в долг 9 тыс. долл. в хими­ческую лабораторию, будучи уверен, что у него есть один шанс из десяти изобре­сти диетическое мороженое, не отличающееся по вкусу от самых популярных сортов, но не содержащее жиров и калорий.

Разумеется, такое вложение средств крайне рискованно, но если Стиву по­везет, то он станет мультимиллионером. Желание Стива очень велико, поскольку в случае успеха его доходы резко возрастут. Вас же совершенно очевидно, подобное использование предоставленных вами денег вовсе не обрадует, ибо в случае неуда­чи, что скорее всего и произойдет, вы потеряете большую часть (если не все) денег, отданных Стиву. А если ему и повезет, то успех вы с ним не разделите, потому что вам достанутся лишь 10% по предоставленному вами Стиву кредиту, так как номинал ссуды и процентные платежи по ней строго фиксированы. Ввиду того что здесь присутствует риск недобросовестного поведения (опасность того, что Стив использует ваши деньги для финансирования рискованного предприятия), вы, вероятнее всего, не пожелаете предоставить Стиву ссуду даже несмотря на то, что открытие кафе-мороженого в вашем районе было бы удачным вложением средств, и все от этого только выиграли бы.

Решение проблемы риска недобросовестного поведения, связанного с долговыми обязательствами

Собственный капитал Если доля средств, принадлежащих самим заемщи­кам, в капитале предприятия высока, т. е. размер собственного капитала (разницы между величиной активов и суммой обязательств) достаточно велик, то риск недо­бросовестного поведения — намерения действовать вопреки интересам кредито­ров — будет намного ниже, поскольку самим заемщикам есть что терять. Вернемся к Стиву и его кафе-мороженому. Предположим, что расходы на открытие кафе-мороженого или организацию лаборатории составляют не 10 тыс. долл., а 100 тыс. долл. При этом Стив должен вложить в дело 91 тыс. долл. своих денег (а не 1 тыс. долл., как ранее), и 9 тыс. он получает в виде кредита. Теперь, если Стиву не удастся изобрести нежирное мороженое, он сам может потерять много — 91 тыс. долл. собственного капитала (100 тыс. долл. активов за вычетом 9 тыс. долл., полу­ченных от вас в виде кредита). И он уже дважды подумает, прежде чем начать рискованное дело, а вероятнее всего, вложит деньги в создание кафе-мороженого, что существенно надежнее. Следовательно, в том случае, когда Стив вкладывает в дело больше своих денег (собственного капитала), вероятность того, что вы предо­ставите ему кредит, будет существенно выше.

Можно сказать, что решение проблемы риска недобросовестного поведения путем увеличения собственного капитала придает долговому обязательству свой­ства гаранта совпадения стимулов, т. е. благодаря этому и после заключения сделки намерения заемщика будут совпадать с желаниями кредитора. Чем больше соб­ственный капитал заемщика, тем больше его желание действовать в соответствии с ожиданиями и желаниями кредитора, тем меньше риск недобросовестного пове­дения и тем легче заемщику получить кредит. И наоборот, при малом размере собственного капитала заемщика риск того, что он поведет себя недобросовестно после выдачи ему денег, усиливается, и получение кредита осложняется.

Мониторинг и ограничения На примере Стива мы видим, как уверенность в том, что Стив не вложит деньги во что-либо более рискованное, чем кафе-моро­женое, делает кредитование этого предприятия более выгодным. А чтобы быть еще более уверенным в том, что Стив потратит ваши деньги так, как вы этого хотите, можно вписать в долговое соглашение особые условия (ограничения), лимитиру­ющие виды возможной деятельности фирмы. Контролируя работу Стива (осуществ­ляя мониторинг его деятельности), вы будете знать, действует ли он в рамках наложенных на него ограничений, и сможете ужесточить их, если он переступил эти рамки. Благодаря этому вы будете уверены в том, что он не рискует за ваш счет.

Сдерживающие требования направлены на снижение риска недобросовест­ного поведения либо путем запрещения нежелательных видов деятельности, либо путем поощрения желательных. Существуют четыре типа ограничений, позволяю­щих добиться этой цели:

1. Ограничения могут минимизировать риск недобросовестного поведения, удерживая заемщика от нежелательных действий и инвестирования в рискованные проекты. В одних случаях указывается, например, что ссуда может использоваться исключительно для финансирования определенных видов деятельности, напри­мер для приобретения особого оборудования или инвентаря. В других случаях фир­ме-заемщику запрещается осуществлять определенные рискованные действия, к примеру приобретение других компаний.

2. Установлением ограничений можно добиться того, чтобы заемщик занял­ся теми видами деятельности, которые повышают вероятность возврата получен­ной ссуды. Одно из подобных условий гласит, что кормилец семьи должен быть застрахован таким образом, чтобы закладная могла быть погашена и в случае его смерти. Требования такого рода для фирм проистекают из необходимости поддер­живать размер собственного капитала фирмы-заемщика на высоком уровне, по­скольку крупный собственный капитал сокращает риск недобросовестного пове­дения и уменьшает вероятность того, что кредитор понесет убытки. В подобных случаях обычно требуется, чтобы фирма поддерживала долю вложений в опреде­ленные активы на уровне не Менее установленного относительно размеров фирмы.

3. Обеспечение служит своего рода защитой для кредитора,, поэтому в числе особых условий может быть требование, обязывающее заемщика поддерживать обеспечение в хорошем состоянии и не передавать объект, служащий обеспечени­ем, в собственность кому-либо другому. Именно с ограничением такого рода чаще всего сталкиваются обычные люди. Например, при предоставлении кредита на приобретение автомобиля от владельца автомобиля требуют застраховать его от аварии и угона на сумму не менее установленного минимума, а также не продавать его до полного погашения ссуды. Аналогичным образом лицо, которому предос­тавляется ссуда под залог недвижимости, должно обеспечить адекватное страхова­ние дома и полностью оплатить закладную при его продаже.

4. Ограничения также обязывают фирму-заемщика периодически предостав­лять информацию о своей деятельности в виде квартальных бухгалтерских отчетов (балансовых сводок) и отчетов о прибылях и убытках. Благодаря этому кредитору легче контролировать фирму, и тем самым снижается риск недобросовестного поведения. При этом может также оговариваться, что кредитор имеет право в лю­бое время осуществлять аудит и проверку бухгалтерской отчетности фирмы.

Теперь понятно, почему долговые обязательства зачастую очень сложны и в них устанавливается множество требований, ограничивающих свободу действий заемщика (особенность 8): все эти ограничения направлены на снижение риска недобросовестного поведения.

Финансовое посредничество Несмотря на то что ограничения, введенные в долговые обязательства, позволяют снизить риск недобросовестного поведения, они не избавляют от него полностью. Практически невозможно оговорить все мыс­лимые и немыслимые рискованные действия. Более того, заемщики могут быть достаточно умны и находить лазейки в договоре, а потому налагаемые ограничения могут оказаться неэффективными.

Другая проблема, связанная с введением ограничений, заключается в том, что за их исполнением необходимо следить. Введение ограничений бессмысленно, если заемщик сможет их нарушать, будучи абсолютно уверен, что кредитор не станет проводить никаких проверок или не захочет тратиться на аудиторов. По­скольку мониторинг и отслеживание исполнения введенных ограничений связаны с определенными издержками, постольку мы вновь сталкиваемся с проблемой «безбилетника», как и в случае рынка акций. Если вам известно, что другие вла­дельцы облигаций следят за исполнением всех особых условий и проводят мони­торинг, то вы можете бесплатно воспользоваться результатами их деятельности. Но такая мысль может прийти в голову не только вам одному, поэтому, вероятнее всего, на мониторинг и проверки будет выделяться недостаточная сумма. А значит, риск недобросовестного поведения будет оставаться серьезной проблемой и на рынке долговых обязательств.

Как мы убедились ранее, финансовые посредники, в частности банки, могут избежать проблемы «безбилетника» в том случае, если будут выдавать в основном частные ссуды. Частные ссуды не размещаются на рынке, по ним не проводятся торги, поэтому никто другой не сможет бесплатно воспользоваться результатами мониторинга и проверок, проводимых банком. Посредник, предоставляющий ссу­ды, получает максимум выгоды от осуществления мониторинга и контроля и своей работой сокращает риск недобросовестного поведения, присущий долговым обя­зательствам. Таким образом, концепция риска позволяет объяснить, почему в про­цессе перераспределения средств от кредиторов к заемщикам финансовые посред­ники играют более важную роль, нежели ценные бумаги, с чем и связаны особен­ности 1-4.

Краткие выводы

Наличие асимметричной информации на финансовых рынках ведет к воз­никновению проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения, ко­торые тесно связаны с эффективностью функционирования этих рынков. Решение данных проблем состоит в производстве и продаже информации, в государствен­ном регулировании, направленном на увеличение информационной прозрачности финансовых рынков, в необходимости предоставления обеспечения при заключе­нии долгового обязательства или наличия значительного собственного капитала фирмы, а также ъ проведении мониторинга и введении ограничений на возможные виды деятельности. Основная идея рассуждений заключается в том, что наличие проблемы «безбилетника» для обращающихся на рынке ценных бумаг (акций, облигаций и др.) обусловливает существенное повышение роли финансовых по­средников, в частности банков, в финансировании бизнеса по сравнению с цен­ными бумагами. Экономический анализ последствий ложного выбора и недобросо­вестного поведения помогает объяснить основные свойства финансовой системы и позволяет прокомментировать 8 особенностей финансовой структуры, обозначен­ные нами в начале этой главы.