Стратегия фрс: промежуточные и операционные цели денежно-кредитной политики

Существуют два разных типа целевых переменных: процентная ставка и агрегаты (денежные агрегаты и резервные агрегаты). В нашем примере ФРС выбрала 4% темп роста М2 для достижения 5% темпа роста номи­нального ВВП. Можно было выбрать также понижение ставки процента по 3-месячным векселям Казначейства, скажем до 3%, для достижения той же цели. Может ли ФРС одновременно преследовать обе эти цели? Нет, не может. Теория спроса и предложения на денежном рынке объясняет, почему ФРС должна выбрать лишь одну из них.

Сначала рассмотрим, почему манипулирование денежными агрегатами ис­ключает контроль над ставкой процента. Представлены кривые спроса и предложения на денежном рынке. ФРС ожидает, что кривая спроса на деньги займет положение м-" , но на самом деле она колеблется между Md и Md из-за неожиданных изменений объема выпуска, уровня цен или из-за изменения пред­почтений населения в выборе между облигациями и деньгами. Если определенный Федеральной Резервной Системой в качестве цели 4% рост агрегата М2 установит предложение денег на уровне ЛГ, то предполагается, что ставка процента окажется на уровне /*. Однако, как показывает график, колебания кривой спроса на деньги между М и будут отражаться на колебаниях ставки процента между / и /. Таким образом, нацеленность на денежные агрегаты предполагает колебания став­ки процента.

График спроса и предложения отражает последствия выбора целевого значения ставки процента на уровне /*. ФРС вновь ожидает, что кривая спроса на деньги займет положение Md\ но она колеблется между Мл и Мл вслед­ствие неожиданных изменений объема выпуска, уровня цен или предпочтений населения. Если кривая спроса на деньги сдвинется до положения Md, то ставка процента окажется ниже уровня /*и стоимость облигаций повысится. Коль скоро ставка процента избрана целевым параметром, ФРС будет стараться предотвратить падение ставки процента путем продажи облигаций, чтобы снизить их цены и повысить процентную ставку до прежнего уровня. ФРС будет производить операции на открытом рынке до тех пор, пока предложение денег не уменьшится до М', и равновесная ставка процента не окажется на уровне /*. И наоборот, если кривая спроса сдвинется вправо до Md, что повысит ставку процента, то ФРС будет ста­раться уберечь ставку процента от повышения, покупая облигации на открытом рынке, чтобы их цены не упали. ФРС будет производить эти операции до тех пор, пока предложение денег не возрастет до Ms и равновесная ставка процента не станет равной /'*. Приверженность ФРС цели, связанной с процентной ставкой, ведет к колебаниям предложения денег, а также и величины резервных агрегатов (например, денежной базы).

Из теории спроса и предложения следует, что цели поддержания стабиль­ных значений процентной ставки и денежных агрегатов несовместимы. ФРС может влиять на тот или другой параметр, но не на оба сразу. Но так как выбор между ними все-таки должен быть сделан, нам необходимо рассмотреть, по каким же критериям его можно осуществить.

 

Критерии выбора промежуточных целей

Стратегия использования целей ФРС предполагает три критерия отбора про­межуточных целей: измеримость, управляемость и предсказуемость воздействия на конечную цель.

Измеримость Быстрота и точность измерения параметров промежуточных целей необходимы потому, что промежуточная цель может оказаться полезной только в том случае, если она позволяет понять, верна ли избранная политика, до того, Как конечная цель будет достигнута. В самом деле, какой смысл для ФРС планировать рост М2 на 4%, если нет быстрого и точного метода измерения М21 Данные о денежных агрегатах поступают с лагом в две недели, а о процентной ставке — почти немедленно. Данные о такой целевой переменной, как ВВП, на­против, собираются раз в квартал и доступны только по прошествии еще месяца.

Кроме того, данные о ВВП менее точны, чем данные о денежных агрегатах и процентной ставке. Уже это дает основания утверждать, что выбор денежных агре­гатов и ставки процента в качестве целевых параметров вместо ВВП позволяет получать более четкие сигналы о ходе проведения денежно-кредитной политики.

На первый взгляд, ставку процента измерить легче, чем денежные агрегаты, и, следовательно, она лучше годится в качестве промежуточной цели. Данные о процентной ставке не только можно получить быстрее, чем о денежных агрегатах, но они и измеряются более точно и реже пересматриваются в противоположность денежным агрегатам, которые являются предметом частых корректировок. Однако, ставка процента, изме­ряемая точно и быстро, т. е. номинальная ставка процента, обычно слабо отражает реальную стоимость заимствуемых средств, которая позволяет более четко пред­сказать ожидаемые изменения ВВП. Реальная стоимость заимствуемых средств бо­лее точно измеряется реальной ставкой процента, т. е. ставкой процента, скоррек­тированной с учетом ожидаемой инфляции (/. = / — п). К сожалению, реальную ставку процента измерить крайне сложно, так как невозможно точно определить темп ожидаемой инфляции. Поскольку и в случае ставки процента, и в случае денежных агрегатов возникают проблемы с их измерением, то не вполне ясно, что из них должно использоваться в качестве промежуточной цели.

Управляемость ФРС должна быть способна осуществлять эффективное управ­ление показателем, избранным в качестве промежуточной цели. В случае если ФРС не может управлять им, то что толку знать об отклонении значения от намеченного уровня, если ФРС не в состоянии исправить положение. Некоторые экономисты предлагают использовать в качестве промежуточной цели номинальный ВВП, но коль скоро ФРС не может управлять им напрямую, то неясно, как осуществлять выбор инструментов политики. Однако ФРС может хорошо управлять денежными агрегатами и ставкой процента.

Обсуждая процесс формирования предложения денег и инструменты де­нежно-кредитной политики ФРС, мы пришли к выводу, что ФРС имеет возмож­ность влиять на предложение денег, хотя она контролирует его не полностью. Мы также показали, что операции на открытом рынке могут использоваться для стаби­лизации процентной ставки путем непосредственного воздействия на цены обли­гаций. ФРС непосредственно устанавливает величину процентной ставки, однако она не в состоянии строго контролировать предложение денег, поэтому может показаться, что ставка процента будет предпочтительнее денежных агрегатов по критерию управляемости. Но ФРС не может устанавливать реальную ставку процен­та, так как не в состоянии управлять ожидаемой инфляцией. Таким образом, сде­лать однозначный выбор в пользу денежных агрегатов или процентной ставки как промежуточной цели практически невозможно.

Предсказуемость влияния на конечные цели Наиболее важной характеристикой переменной, используемой в качестве промежуточной цели, должна быть предсказу­емость ее влияния на конечную цель. Если ФРС может точно и быстро узнать, сколько стоит чай в Китае, и может полностью управлять его ценой, то какая от этого польза? ФРС не в силах повлиять на уровень цен и безработицы в США, регулируя цену чая в Китае. Ввиду того что способность влиять на конечную цель настолько важна при выборе промежуточных целей, связь предложения денег и процентной ставки с конечными целями (объемом производства, уровнем занятости и уровнем цен) стала предметом споров экономистов. Эмпирические свидетельства того, что конечные цели более тесно (более предсказуемо) связаны с предложением денег, чем со ставкой процента, неоднозначны.

Критерии выбора операционных целей

Выбор операционных целей может основываться на тех же критериях, которые использовались при оценке промежуточных целей. Межбанковские кредиты и резер­вные агрегаты измеряются точно, и сведения о них доступны в тот же день почти без задержки; обе цели легко управляются с помощью инструментов денежно-кредит­ной политики. Рассматривая третий критерий, мы можем для операционной переменной считать промежуточную цель конечной. Пред­почтительнее та операционная переменная, влияние которой на промежуточную цель более предсказуемо. Если избранной промежуточной целью' является ставка процента, то наилучшей операционной целью будет одна из разновидностей про­центной ставки, например ставка по межбанковским кредитам, потому что процентные ставки тесно связаны друг с другом. Однако, если в качестве промежуточной цели избирается денежный агрегат, то, согласно модели предложения денег, в качестве операционного метода должна быть выбрана денежная база, являющаяся одним из резервных агрегатов. В силу того что на основе критериев измеримости и управляемости невозможно сде­лать однозначный выбор между процентной ставкой и денежным агрегатом, то выбор наилучшей операционной цели зависит от выбора промежуточной цели (конечной цели воздействия операционной переменной).