Дальнейшее развитие кейнсианской теории

Кейнсианская модель спекулятивного спроса на деньги была подвергнута се­рьезной критике. Смысл этой модели состоял в том, что люди хранят свое богатство только в денежной форме, если ожидаемая доходность облигаций меньше ожидае­мой доходности денег, и только в форме облигаций, если ожидаемая доходность облигаций больше ожидаемой доходности денег. Лишь в редких случаях — при равен­стве этих двух величин — население будет владеть и тем и другим. Следовательно, кейнсианская модель предполагает, что никто не захочет иметь-одновременно и деньги, и облигации в своем финансовом портфеле. Ввиду того что диверсификация портфеля является действительно рациональной стратегией при выборе активов, тот факт, что она так редко встречается в кейнсианской модели, служит серьезным недостатком теории спекулятивного спроса на деньги.

Тобин разработал модель спекулятивного спроса на деньги, в которой попы­тался избежать недостатков кейнсианского подхода9. Ее основная идея заключается в том, что при определении структуры финансового портфеля для населения важ­на не только ожидаемая доходность данного актива по сравнению с другими, но и риск этого актива. В частности, Тобин предполагал, что большинство людей не любят рисковать, т. е. они отдадут предпочтение активу с меньшей ожидаемой доходностью, если его риск ниже. Важной характеристикой денег является то, что их доходность известна, и, как считал Тобин, равна нулю. Облигации, напротив, могут значительно колебаться в цене, и их риск довольно высок (доходность может быть и отрицательной). Поэтому, даже если ожидаемая доходность облигаций пре­вышает ожидаемую доходность денег, все же население может предпочесть хранить богатство в денежной форме, поскольку наличность характеризуется меньшим рис­ком, чем облигации.

Из модели Тобина следует, что население может уменьшить риск финансо­вого портфеля, диверсифицировав его, т. е. включив в него и деньги, и облигации. Другими словами, экономический агент будет хранить богатство и в форме обли­гаций, и в форме денег одновременно. Так как данная модель точнее описывает поведение населения, чем кейнсианская, то логическое обоснование Тобином спекулятивного спроса на деньги имеет более прочные позиции.

Попытка Тобина усовершенствовать кейнсианскую модель спекулятивного спроса на деньги удалась лишь частично. До сих пор не совсем ясно, существует ли вообще спекулятивный спрос на деньги. А что если существуют'активы с нулевым риском (как деньги), но при этом приносящие высокий доход? Будет ли тогда существовать спекулятивный спрос на деньги? Нет, потому что экономический агент будет всегда отдавать предпочтение этому активу, игнорируя деньги.

В результате финансовый портфель станет более доходным и, кроме того, уменьшится его риск. Но существуют ли такие активы в американской экономике? Да. В США это казначейские векселя, акции взаимных фондов денежного рынка и другие активы, которые не несут в себе риска дефолта и обеспечивают доход, превышающий максимально возможную доходность денег. Поэтому вряд ли кто-нибудь захочет хранить свои сбережения в форме наличных денег (без учета трансак-ционного мотива и мотива предосторожности).

Хотя модель Тобина не выявляет причин, побуждающих население хранить свои сбережения в форме наличных денег, тем не менее она помогает лучше понять критерии выбора актива экономическими агентами. Действительно, его модель стала важным этапом в развитии теории финансов, в которой исследуются форми­рование цены актива и методы составления финансового портфеля (решения о покупке того или иного актива).

Подводя итог, можно сказать, что последователи Кейнса попытались дать более полное обоснование трансакционного, формируемого по мотиву предосто­рожности и спекулятивного спроса на деньги. Попытка усовершенствовать изло­женную Кейнсом теорию спекулятивного спроса на деньги удалась лишь частично, ибо до сих пор не ясно, существует ли этот спрос вообще. Однако модели трансак­ционного спроса и спроса по мотиву предосторожности указывают на то, что эти компоненты спроса на деньги отрицательным образом зависят от ставки процента. Следовательно, предположение Кейнса о том, что спрос на деньги чувствителен к ставке процента (а следовательно, что скорость обращения денег непостоянна, и номинальный доход зависит не только от объема денежной массы, но и от других факторов), подтверждается.