Регулирование денежных агрегатов: 70-е годы

В октябре 1979 г. спустя два месяца после того как Пол Волкер (Paul Volcker) стал нредседателем Совета управляющих, ФРС ослабила значимость ставки про­цента по межбанковским кредитам как инструмента своей политики, расширив плановый диапазон ее колебаний более чем в 5 раз: теперь он составлял от 10 до 15%. После того как ФРС оценила потенциальный объем рефинансирования, пер­вейшей операционной целью стали незаимствованные резервы. Пока­зано, что происходило со ставкой процента по межбанковским кредитам и темпа­ми роста предложения денег типа Ml до и после октября 1979 г. Удивительно не то, что ставка по межбанковским кредитам стала колебаться гораздо сильнее после уменьшения ее значимости в качестве ориентира денежно-кредитной поли­тики, а то, что это не привело к улучшению монетарного контроля: после октября 1979 г. колебания темпов роста предложения денег скорее увеличились, чем умень­шились, как предполагалось изначально. Кроме того, в течение 1979—1982 гг. контрольные цифры темпов роста денежной массы Ml не были достигнуты. Что же произошло?

На этот вопрос возможно дать несколько ответов. Во-первых, в течение рас­сматриваемого периода неоднократно давал сбои механизм формирования пред­ложения денег, что повлияло на экономику в целом и в значительной степени затруднило осуществление монетарного контроля: ускорение финансовых ново­введений и дерегулирование финансового рынка добавили новые виды счетов (например, счета типа NOW) к денежным агрегатам; во-вторых, введение кредит­ного контроля с марта по июль 1980 г., ограничившего объемы потребительских и коммерческих ссуд; и в-третьих, следовавшие друг за другом спады экономической активности в 1980 и 1981-1982 гг.

Однако более убедительным объяснением слабого монетарного контроля является то, что регулирование предложения денег никогда не входило в планы новой политики Волкера. Несмотря на его заявление о необходимости планирова­ния денежных агрегатов, ФРС не стремилась к этой цели. Более того, для подавле­ния инфляции она использовала регулирование ставки процента. Важнейшей при­чиной смены операционных целей ФРС было стремление развязать ей руки, чтобы манипулировать ставкой процента для борьбы с инфляцией.

Для того чтобы иметь возможность резко поднять ставку процента, когда спад деловой активности потребовал снижения уровня инфляции, необходимо было отказаться от фиксации ставок процента. Такой взгляд на стратегию Волкера наводит на мысль о том, что объявленное регулирование денежных агрегатов слу­жило спасением ФРС от критики (ведь результатом новой политики была высокая ставка процента).

Изменения ставки процента подтверждают эту интерпретацию стратегии ФРС. После объявления ФРС в октябре 1979 г. о новой политике краткосрочная ставка процента возросла примерно на 5%, а в марте 1980 г. она уже превысила 15%. Навязанный в марте 1980 г. кредитный контроль и быстрое сокращение реального ВВП во втором квартале 1980 г. вынудили ФРС ослабить свою политику и позволить ставке процента резко упасть. Оживление, начавшееся в июле 1980 г., не повлияло на инфляцию, которая сохранилась на прежнем уровне, превышавшем 10%. Так как борьба с инфляцией еще не была закончена, ФРС вновь стала «закручивать гайки», вторично подняв краткосрочную ставку процента выше 15% уровня. В итоге спад 1981—1982 гг., сопровождавшийся значительным сокращением объема выпуска и высоким уровнем безработицы, начал снижать уровень инфляции. Явно переломив инфляционные настроения в обществе, ФРС позволила ставке процента упасть.

Антициклическая направленность политики ФРС с октября 1979 г. по октябрь 1982 г. не была преднамеренной и не сглаживала темп роста денежных агрегатов. Действительно, сильные колебания ставки процента и события циклического харак­тера вместе с финансовыми инновациями породили изменчивый, непостоянный рост денежной массы.