Цены на облигации и процентные ставки

Цены на облигациии процентные ставки публикуются ежедневно. В Wall Street Journal их помещают в разделах «NYSE/АМЕХ Bonds» («Облигации на Нью-Йоркской И Американской фон­довых биржах») и «Treasury/Agency Issues* («Эмиссии Казначейства и фе­деральных агентств»).

Заметьте, что по всем облигациям и векселям запрашиваемая цена выше, чем предлагаемая. Догадываетесь, почему? Разница между ними (спрэд) состав­ляет прибыль дилера, торгующего этими ценными бумагами на рынке облигаций. В случае облигации 1 дилер, покупающий ее за 100'/32 и продающий за 1003/32, имеет прибыль 2/32 = '/16- Эта прибыль позволяет дилеру жить и предоставлять вам услуги по покупке и продаже облигаций по вашему желанию.

В столбце Ask Yld. (Доходность) указана доходность к погашению, которая для облигации 1 составляет 3,83%. Она рассчитывается по методу, описанному в этой главе ранее, и в качестве цены облигации применяется запрашиваемая цена. Запрашиваемая цена используется по той причине, что доходность к погашению более всего важна для людей, собирающихся купить облигацию, владеть ею до погашения и получить за счет этого прибыль. Лицо, продающее облигации, не планирует владеть ими, поэтому доходность к погашению для него имеет меньшее значение.

Значение текущей доходности не всегда включается в газетные сводки по казначейским ценным бумагам, но мы в обсуждаемом примере добавили их с тем, чтобы показать, как в реальной жизни текущая доходность соотносится с доходностью к погашению. В тексте главы мы вывели несколько правил, позволя­ющих решить, когда текущая доходность больше приближается к доходности к погашению, а когда — меньше.

Облигации 3 и 4 погашаются более чем через 20 лет, а значит, по своим характеристикам они должны быть похожи на консоль. В этом случае текущая до­ходность должна хорошо аппроксимировать доходность к погашению, и так оно и есть: текущая доходность в обоих случаях лежит в пределах 2/10 процентного пункта от значений доходности к погашению. Это верно даже для облигации 3, цена которой более чем на 10% превышает номинальную стоимость.

А теперь рассмотрим облигации 1 и 2, срок до погашения которых значи­тельно короче. Текущая доходность дает хорошее приближение, когда цена обли­гации очень близка к номинальной (100), как и у облигации 1. Однако цена обли­гации 2 отличается от номинальной всего на 3%, а приближение, даваемое теку­щей доходностью, уже существенно хуже — текущая доходность выше доходности к погашению более чем на 5 процентных пунктов. Это лишь подтверждает то, что мы выяснили ранее о текущей доходности: она может довольно сильно вводить в заблуждение относительно доходности к погашению краткосрочных облигаций, если цена облигации не очень близка к номиналу.

Информация о двух других категориях облигаций дается в газете во многом так же, как и о казначейских облигациях и векселях. Государственные и прочие ценные бумаги объединяют ценные бумаги, выпущенные правительственными органами США, такими, как Государственная Национальная ассоциация ипо­течного кредита (Government National Mortgage Association), осуществляющая кре­дитование ссудо-сберегательных учреждений, а также международными организа­циями, например Мировым банком (World Bank). Еще одну категорию облигаций, информация о которых представляется аналогично информации о казначейских цен­ных бумагах, составляют не облагаемые налогом облигации. Единственное отли­чие заключается в том, что данные об их доходности к погашению обычно не публикуются. К необлагаемым налогом относятся облигации, выпущенные мест­ными органами власти. Процентные доходы по ним не облагаются федеральным подоходным налогом.

В части (б) рубрики «Изучаем финансовые новости» приведены сведения о доходности векселей Казначейства США, которые, как мы видели, относятся к дисконтным облигациям. Ввиду отсутствия купонных выплат по этим ценным бумагам приводится только дата погашения (в первом столбце). В столбце Days to Mat. (Число дней до погашения) указано число дней, остающихся до погашения данного векселя. Дилеры на рынке этих ценных бумаг всегда вместо цен опериру­ют значениями доходности на основе дисконта. Поэтому в столбце Bid (Цена покупателя) приводится дисконтная доходность для людей, продающих век­селя дилерам, а в столбце Asked (Цена продавца) — дисконтная доходность для людей, покупающих векселя у дилеров. Как и в случае облигаций, прибыль дилера образуется за счет того, что запрашиваемая им цена выше цены предлагаемой, из-за чего запрашиваемая дисконтная доходность ниже предлага­емой.

В столбце Chg. (Изменение) указывается, насколько запрашиваемая дискон­тная доходность изменилась по сравнению с предыдущим днем. Когда финансо­вые аналитики говорят об изменениях доходности, они часто описывают эти из­менения в базисных пунктах, представляющих собой сотые доли процентного пункта. Например, для финансового аналитика изменение на +0,08 дисконтной доходно­сти казначейского векселя, погашаемого 3 марта 1994 г., означало бы ее рост на 8 базисных пунктов.

Как мы уже говорили, доходность на основе дисконта занижает значение доходности к погашению, данные по которой приводятся в столбце Ask Yld. (До­ходность). Это становится очевидным, если сравнить цифры из столбцов Asked (Цена продавца) и Ask Yld. (Доходность). Как и ожидалось, различие между ними растет с увеличением срока погашения.

В части (в) рубрики «Изучаем финансовые новости» приведены данные по корпоративным облигациям, котируемым на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Данные по корпоративным облигациям, котируемым на Американской фондовой бирже (АМЕХ), публикуются аналогичным образом. В первом столбце облигации классифицируются по корпорациям, выпустившим их. Облигации, приведенные в нашем примере, выпущены Американской телеграфной и теле­фонной компанией (American Telephone and Telegraph, AT&T). В следующем стол­бце приводится купонная ставка и дата погашения (для облигации 1 это 43/8 и 1999 г.). В столбце Cur. Yld. (Текущая доходность) указывается текущая доходность (4,7%), а в столбце Vol (Объем) — объем торгов по этой облигации (в указанный день продавалось 100 облигаций номиналом 1 тыс. долл.). В столбце Close (Цена закрытия) приводится последняя установленная цена за данный день в пересчете на 100 долл. номинальной стоимости. Цена 927/8 соответствует 928,75 долл. за обли­гацию номиналом 1 тыс. долл. В столбце Net Chg. (Чистое изменение) дается разница цен закрытия описываемого и предшествовавшего торговых дней.

Мы привели также доходность к погашению для двух облигаций. Обычно эта информация в газете не публикуется, но включена в текст, поскольку пока­зывает, сколь ошибочное представление о доходности может давать текущая до­ходность, даже для облигации с погашением через пять лет, как в случае облига­ции 1 (АТТ 43/s с погашением в 1999 г.). Текущая доходность 4,7% вводит в заб­луждение, поскольку доходность к погашению а действительности составляет 6,05%.