Текущая доходность

Доходность к погашению — самый адекватный показатель процентных ста­вок, и когда экономисты говорят о процентных ставках, они имеют в виду имен­но доходность к погашению. Если обратное специально не оговорено, то понятия ставка процента и доходность к погашению в данной книге считаются синонимами. Однако в силу того, что временами вычислить доходность к погашению бывает трудно, на рынках облигаций стали широко пользоваться другими, менее точны­ми мерами процентных ставок. Чаще всего, читая газеты, вы встретитесь с двумя другими показателями — текущей доходностью и доходностью на основе дисконта. Поэтому вам нужно понимать, что они означают и насколько отличаются от бо­лее адекватной меры процентных ставок — доходности к погашению.

Текущая доходность представляет собой приближенное значение доходнос­ти к погашению по купонным облигациям. Этим показателем пользуются часто, поскольку в отличие от доходности к погашению его нетрудно рассчитать.

Эта формула идентична уравнению (5), которое описывает доходность к погашению для консоли. Таким образом, для консоли текущая доходность совпа­дает с доходностью к погашению. Если погашение купонной облигации произво­дится через довольно большой промежуток времени (скажем, 20 и более лет), то она становится очень похожей на консоль, по которой купонные платежи осуще­ствляются вечно. Вот почему можно ожидать, что текущая доходность будет до­вольно точным приближением доходности к погашению для долгосрочных купон­ных облигаций, и можно спокойно пользоваться расчетами текущей доходности вместо определения доходности к погашению по облигационным таблицам. Однат ко с сокращением срока погашения купонной облигации (скажем, меньше 5 лет) она становится все менее похожей на консоль, а значит, аппроксимация ее до­ходности к погашению с помощью текущей доходности становится все хуже.

Мы уже видели, что если рыночная цена облигации равна ее номинальной стоимости, то доходность к погашению будет равна купонной ставке (отношению величины купонного платежа к номиналу облигации). В силу того что текущая доходность равна отношению величины купонного платежа к цене облигации, можно говорить о том, что текущая доходность также равна купонной ставке, когда рыночная цена облигации равна номиналу. Такая логика рассуждений при­водит к выводу: если цена облигации равна номиналу, то текущая доходность равна доходности к погашению. Это означает, что чем ближе цена облигации к ее номинальной стоимости, тем больше текущая доходность соответствует доходно­сти к погашению.

Текущая доходность связана с ценой облигации отрицательной зависимос­тью. В нашем случае для облигации с купонной ставкой 10% при росте рыночной цены облигации с 1 тыс, долл. до 1,1 тыс. долл. текущая доходность падает с 10% (= 100 долл./ЮОО долл.) до 9,09% (= 100 долл./ПОО долл.). Доходность к погашению тоже обратным образом связана с ценой обли­гации: при росте цены с 1 тыс. до 1,1 тыс. долл. доходность к погашению падает с 10 до 8,48%. Отсюда следует важный факт: текущая доходность и доходность к погашению всегда изменяются в одном направлении; рост текущей доходности всегда свидетельствует о том, что доходность к погашению тоже возросла.

Основные характеристики текущей доходности (отношения размера еже­годной купонной выплаты к цене облигации) могут быть суммированы следую­щим образом: текущая доходность в наибольшей степени соответствует доходнос­ти к погашению в том случае, если цена облигации близка к ее номиналу и пери­од до погашения облигации велик. Она наименее соответствует доходности к погашению, когда цена облигации сильнее отличается от ее номинала и период до погашения облигации мал. Независимо от того, в какой мере текущая доход­ность соответствует доходности к погашению, ее изменение всегда указывает на изменение доходности к погашению в том же направлении.