Регулирование конъюнктуры денежного рынка: 50-60-е гг
В 1970 г. председателем Совета управляющих был назначен Артур Берне (Arthur Burns), а вскоре после этого было объявлено, что впредь промежуточной целью будет регулирование денежных агрегатов. Перестала ли денежно-кредитная политика быть проциклической? В 70-х гг. денежно-кредитная политика была такой же проциклической, как в 50—60-х гг. Что же произошло? Почему политика не стала лучше? Ответ на эти вопросы заключается в том, что решимость регулировать денежные агрегаты была не очень твердой.
Каждые 6 недель Федеральный комитет по операциям на открытом рынке устанавливал контрольные интервалы темпов роста различных денежных агрегатов и определял, какая ставка по межбанковским кредитам (ставка процента по однодневным кредитам на межбанковском рынке) соответствует этой цели. Запланированный диапазон темпов роста денежных агрегатов был относительно широк: для денежной массы Ml — от 3 до 5%, для денежной массы М2 — от 4 до 7%, диапазон же колебаний ставки по межбанковским кредитам был узок — от 7'/2 до 8'/4%. Торговому отделу ФРБ Нью-Йорка было поручено стабилизировать и предложение денег, и ставку процента, но, как мы выяснили ранее, это невозможно сделать одновременно. Если ставка по межбанковским кредитам начинала превышать установленный верхний уровень и темп рост Ml тоже был достаточно значителен, то регулирование ставки по межбанковским кредитам ставилось перед торговым отделом в качестве приоритетной задачи. В подобной ситуации это означало следующее: несмотря на то что темп роста Ml слишком высок, отдел должен был совершать покупки на открытом рынке, чтобы удержать ставку по межбанковским кредитам в пределах запланированного диапазона.
Фактически же ФРС использовала регулирование ставки по межбанковским кредитам в своих интересах. В течение шестинедельного перерыва между собраниями Федерального комитета по операциям на открытом рынке неожиданный рост, доходов (который мог быть причиной выхода ставки по межбанковским кредитам за ее максимальный запланированный уровень) стимулировал покупки государственных ценных бумаг на открытом рынке и, как следствие, слишком быстрый рост предложения денег. Когда же члены Федерального комитета встречались вновь, они пытались вернуть темп роста денежной массы в прежние рамки, увеличивая для этого плановый темп роста ставки по межбанковским кредитам. Однако если непредсказуемый рост дохода продолжался, то новый темп роста денежной массы опять начинал превышать запланированный уровень. Именно это и происходило с июня 1972 г. по июнь 1973 г., когда неожиданно начался экономический подъем: темп роста Ml во много раз превышал запланированный уровень, увеличившись примерно на 8%, тогда как ставка по межбанковским кредитам выросла с 4'/2 до 8'/2%. Вскоре экономика начала «перегреваться», и стало повышаться инфляционное давление на рыночную конъюнктуру.
В конце 1974 г. произошел ряд противоположных событий, когда экономический спад оказался куда более значительным, чем можно было предсказать. Ставка по межбанковским кредитам резко упала (с 12 до 5%) и продолжала удерживаться на нижней границе запланированного диапазона. Торговый отдел предпринял продажу государственных ценных бумаг, чтобы не допустить дальнейшего падения ставки по межбанковским кредитам, и это резко сократило темп роста денежной массы, действительно изменив ситуацию с точностью до наоборот к началу 1975 г. Понятно, что такое резкое сокращение предложения денег в период одного из серьезнейших экономических спадов послевоенных лет было серьезным промахом ФРС.
Использование в качестве текущей цели ставки по межбанковским кредитам поддерживало проциклический характер денежно-кредитной политики несмотря на пустые обещания ФРС стабилизировать денежные агрегаты. Если ФРС в самом деле намеревалась контролировать денежные агрегаты, то кажется странным, что в качестве инструмента своей политики она выбрала ставку процента, а не резервные агрегаты. (Однако, как покажет обсуждение методов денежно-кредитной политики в Японии, денежно-кредитный контроль может быть более эффективным даже при использовании ставки процента в качестве оперативной цели.) ФРС выбрала именно ставку процента в качестве целевого ориентира, потому что по-прежнему желала стабильности, но все же была вынуждена отказаться от такой цели. Несовместимость проводимой политики и намеченной цели стабилизировать денежные агрегаты стала особенно заметной к октябрю 1979 г., когда методы политики ФРС подверглись радикальному пересмотру.