Регулирование конъюнктуры денежного рынка: 50-60-е гг

В 1970 г. председателем Совета управляющих был назначен Артур Берне (Arthur Burns), а вскоре после этого было объявлено, что впредь промежуточной целью будет регулирование денежных агрегатов. Перестала ли денежно-кредитная политика быть проциклической? В 70-х гг. денежно-кредит­ная политика была такой же проциклической, как в 50—60-х гг. Что же произош­ло? Почему политика не стала лучше? Ответ на эти вопросы заключается в том, что решимость регулировать денежные агрегаты была не очень твердой.

Каждые 6 недель Федеральный комитет по операциям на открытом рынке устанавливал контрольные интервалы темпов роста различных денежных агрега­тов и определял, какая ставка по межбанковским кредитам (ставка процента по однодневным кредитам на межбанковском рынке) соответствует этой цели. Запла­нированный диапазон темпов роста денежных агрегатов был относительно ши­рок: для денежной массы Ml — от 3 до 5%, для денежной массы М2 — от 4 до 7%, диапазон же колебаний ставки по межбанковским кредитам был узок — от 7'/2 до 8'/4%. Торговому отделу ФРБ Нью-Йорка было поручено стабилизировать и пред­ложение денег, и ставку процента, но, как мы выяснили ранее, это невозможно сделать одновременно. Если ставка по межбанковским кредитам начинала превы­шать установленный верхний уровень и темп рост Ml тоже был достаточно значи­телен, то регулирование ставки по межбанковским кредитам ставилось перед тор­говым отделом в качестве приоритетной задачи. В подобной ситуации это означало следующее: несмотря на то что темп роста Ml слишком высок, отдел должен был совершать покупки на открытом рынке, чтобы удержать ставку по межбанковским кредитам в пределах запланированного диапазона.

Фактически же ФРС использовала регулирование ставки по межбанковским кредитам в своих интересах. В течение шестинедельного перерыва между собрани­ями Федерального комитета по операциям на открытом рынке неожиданный рост, доходов (который мог быть причиной выхода ставки по межбанковским кредитам за ее максимальный запланированный уровень) стимулировал покупки государ­ственных ценных бумаг на открытом рынке и, как следствие, слишком быстрый рост предложения денег. Когда же члены Федерального комитета встречались вновь, они пытались вернуть темп роста денежной массы в прежние рамки, увели­чивая для этого плановый темп роста ставки по межбанковским кредитам. Однако если непредсказуемый рост дохода продолжался, то новый темп роста денежной массы опять начинал превышать запланированный уровень. Именно это и проис­ходило с июня 1972 г. по июнь 1973 г., когда неожиданно начался экономический подъем: темп роста Ml во много раз превышал запланированный уровень, увели­чившись примерно на 8%, тогда как ставка по межбанковским кредитам выросла с 4'/2 до 8'/2%. Вскоре экономика начала «перегреваться», и стало повышаться инфляционное давление на рыночную конъюнктуру.

В конце 1974 г. произошел ряд противоположных событий, когда экономи­ческий спад оказался куда более значительным, чем можно было предсказать. Ставка по межбанковским кредитам резко упала (с 12 до 5%) и продолжала удерживаться на нижней границе запланированного диапазона. Торговый отдел предпринял продажу государственных ценных бумаг, чтобы не допустить даль­нейшего падения ставки по межбанковским кредитам, и это резко сократило темп роста денежной массы, действительно изменив ситуацию с точностью до наобо­рот к началу 1975 г. Понятно, что такое резкое сокращение предложения денег в период одного из серьезнейших экономических спадов послевоенных лет было серьезным промахом ФРС.

Использование в качестве текущей цели ставки по межбанковским кредитам поддерживало проциклический характер денежно-кредитной политики несмотря на пустые обещания ФРС стабилизировать денежные агрегаты. Если ФРС в самом деле намеревалась контролировать денежные агрегаты, то кажется странным, что в качестве инструмента своей политики она выбрала ставку процента, а не резерв­ные агрегаты. (Однако, как покажет обсуждение методов денежно-кредитной по­литики в Японии, денежно-кредитный контроль может быть более эффективным даже при использовании ставки процента в качестве оперативной цели.) ФРС выбрала именно ставку процента в качестве целевого ориентира, потому что по-прежнему желала стабильности, но все же была вынуждена отказаться от такой цели. Несовместимость проводимой политики и намеченной цели стабилизировать денежные агрегаты стала особенно заметной к октябрю 1979 г., когда методы политики ФРС подверглись радикальному пересмотру.