Пенсионные фонды

Выполняя функцию финансового посредника по трансформации акти­вов, пенсионные фонды предоставляют населению другой вид защиты: полу­чение доходов после выхода на пенсию. Работодатели, профсоюзы и частные лица могут стать участниками пенсионного фонда*, который аккумулирует средства за счет приема взносов. Роль пенсионных фондов — государственных и частных — возросла, что выразилось в увеличении их доли на рынке с 10% от общей суммы активов финансовых посредников в 1960 г. до почти 25% в конце 1993 г. Основным фактором быстрого роста пенсионных фондов явилась федеральная налоговая политика, поскольку взносы работодателей в пен­сионный фонд для своих работников (сумма участия в их пенсионном плане) вычитаются из налогооблагаемой базы. Более того, налоговая политика не только привела к росту взносов работодателей, но и сделала возможным открытие инди­видуальными предпринимателями собственных пенсионных фондов, защищен­ных от налогообложения, — планов Кио (Keogh plans) и индивидуальных пенси­онных счетов (individual retirement accounts, IRA).

В силу того что ежегодные выплаты пенсионного фонда вполне предсказуе­мы, пенсионные фонды инвестируют средства главным образом в долгосрочные ценные бумаги. Принадлежащие им активы состоят из облигаций, акций и долго­срочных закладных. Основные принципы управления пенсионными фондами от­носятся к управлению активами: менеджеры пенсионных фондов стремятся при­обретать активы с высокой ожидаемой доходностью и минимизируют риск путем диверсификации. Они пользуются приемами управления кредитным и процентным рисками. Инвестиционные стратегии пенсионных фондов со временем радикально менялись. После второй мировой войны основная часть активов пенсионных фондов состояла из государственных облигаций, а на долю акций приходилось менее 1%. Однако укрепление рынка акций в 50-60-х гг. повы­сило их доходность, и состав портфелей пенсионных фндов изменился в пользу акций, которые теперь составляют около 40% активов. В итоге сейчас доля участия пенсионных фондов на рынке акций существенно больше: в начале 50-х гг. им принадлежало около 1% обращавшихся на рынке акций, теперь — порядка 25%.

Несмотря на то что цель всех пенсионных фондов одинакова, они различа­ются между собой рядом особенностей. Первая из них — это участие в плане, т. е. продолжительность периода, в течение которого человек должен быть вовлечен в пенсионный план (будучи членом профсоюза или сотрудником компании), преж­де чем получит право на выплату пенсий. Обычно требуется, чтобы сотрудник компании работал в ней не менее 5 лет, после чего ему дается право получать пенсионные выплаты; если же работник увольняется до истечения этого срока, то он утрачивает все свои права на пенсию.

Второй особенностью пенсионных фондов является метод осуществления выплат: если размеры выплачиваемых пенсионных пособий определяются взноса­ми в план и прибылью от них, то говорят, что пенсионное обеспечение строится в рамках плана с фиксированными взносами (defined-contribution plan); если же раз­меры будущих пенсий устанавливаются заранее, то говорят о плане с фиксирован­ными выплатами (defined-benefit plan). В случае плана с фиксированными выплата­ми дальнейшие отличия определяются тем, насколько финансируется план.

План с фиксированными выплатами является полностью финансируемым, если взносов в план и доходов от них достаточно для осуществления выплат. Если же взносов и доходов от них недостаточно для этого, план является не полностью финансируемым. Например, если Джейн Браун вносит 100 долл. в год в свой пенсионный план, а ставка процента составляет 10% годовых, то за 10 лет ее взносы и прибыль, полученная от них, составят 1753 долл. Если величина пенсий по прошествии 10 лет определена в размере 1753 долл. или меньше, то план будет полностью финансируемым, поскольку взносы Джейн и доходы от них полностью покрывают причитающиеся ей выплаты. Но если величина выплат изначально определена в размере 2000 долл., то план окажется не полностью финансируемым, поскольку ее взносы и доходы от них не покрывают этой суммы.

Частные пенсионные фонды

Частные пенсионные фонды (планы) управляются банком, компанией по страхованию жизни или менеджером пенсионного фонда. В случае если спонсором пенсионного плана является работодатель, взносы обычно делятся между работо­дателем и работниками. Пенсионные планы многих компаний финансируются не полностью, поскольку предполагается, что пенсионные обязательства будут по­крыты текущими доходами компании. До тех пор пока компания получает доста­точные доходы, недофинансирование не создает проблем, но в противоположной ситуации компания может оказаться не в состоянии отвечать по своим пенсион­ным обязательствам. Ввиду вероятности возникновения ряда проблем, порождае­мых недостаточным финансированием, неправильным менеджментом, мошенни­чеством и прочими нарушениями в управлении частными пенсионными фондами (известны случаи «липовых» пенсионных фондов), Конгресс США в 1974 г. при­нял закон о защите пенсионных доходов (Employee Retirement Income Security Act, ERISA). Этим законом были установлены стандарты отчетности и предоставления информации, правила участия в пенсионном плане, степень возможного недофи­нансирования, а также введены ограничения на инвестиционную деятельность. Помимо этого, Департамент труда был наделен правом регулирования и надзора за пенсионными фондами.

Согласно закону ERISA, была создана корпорация-гарант пенсионных вып­лат, получившая название Пенни Бенни (по начальным буквам первых двух слов названия Pension Benefit Guarantee Corporation, «Реппу Веппу»), роль которой ана­логична роли корпорации по страхованию депозитов FDIC. Она осуществляет стра­хование пенсионных выплат (в настоящее время в размере чуть больше 30 тыс. долл. в год на человека) в том случае, если компания с недофинансированным пенси­онным планом становится банкротом или не может выполнить свои пенсионные обязательства по другим причинам. Пенни Бенни взимает с пенсионных фондов плату за такого рода страхование, а также имеет право на получение заимствова­ний в пределах 100 млн. долл. у Казначейства США. К сожалению, в последние годы недофинансирование пенсионных планов увеличилось. В 1993 г. Секретарь по труду отметил, что недофинансирование превысило 45 млрд. долл. При этом только один пенсионный фонд компании General Motors оказался недофинансированным на 11.8 млрд. долл. В силу этого Пенни Бенни, страхующая пенсии каждого третьего рабочего, испытывает серьезные финансовые трудности, которые могут привести к необходимости федерального вмешательства, чтобы вывести ее из кризиса.

Государственные пенсионные фонды

Наиболее важным государственным пенсионным фондом является система социального обеспечения — фонд страхования престарелых (Social Security — Old Age and Survivors' Insurance Fund), которая охватывает всех граждан, занятых в частном секторе. Средства формируются за счет работающих путем вычетов из их зарплаты на основании Федерального закона о страховых взносах (Federal Insurance Contribution Act, FICA) и за счет работодателей путем взимания налога с фонда Заработной платы. Система социального обеспечения осуществляет пенсионные выплаты, выплаты средств на медицинское обслуживание, а также предоставляет социальные пособия по нетрудоспособности.

Учреждая систему социального обеспечения в 1935 г., государство пресле­довало цель создания аналога частных пенсионных фондов. Однако в отличие от частных пенсионных фондов выплаты в рамках этой системы не привязаны к объе­му уже внесенных ее участниками взносов, а потому они обычно производятся из текущих поступлений. Но в один не очень прекрасный момент, такой принцип оплаты — по мере поступления средств (pay-as-you-go system) — привел к громад­ному недофинансированию, оценивавшемуся более чем в 1 трлн. долл.

В будущем проблемы системы социального обеспечения могут даже усилить­ся, поскольку в то время, когда нынешние взрослые американцы станут пенсио­нерами, их число превышает число работающих. В течение вот уже многих лет Конгресс занимается проблемами социального обеспечения, что привело к неко­торому сокращению недофинансирования благодаря увеличению взносов по зако­ну FICA и ограничению объема выплат.

Подобно частным работодателям, правительства штатов, местные власти, а также федеральное правительство учредили пенсионные фонды для своих сотруд­ников. Эти фонды идентичны по составу операций частным пенсионным фондам и осуществляют вложения в аналогичные активы. Но недофинансирование характер­но и для них (здесь оно даже превалирует), в результате чего часть тех, кто инве­стировал средства в муниципальные ценные бумаги, начинает сомневаться в спо­собности правительств штатов и местных органов власти отвечать по своим буду­щим долговым обязательствам.


Трудности Пенни Бенни: повтор кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций?

Сегодняшние проблемы Пенна Бенни, государственного органа по стра­хованию пенсий, к сожалению, во многом напоминают признаки кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций. Когда застра­хованная компания с недофинансированным пенсионным планом становится банкротом, Пенни Бенни обязана выплатить сотрудникам компании их пенсии. И вновь мы видим, что действует принцип, связанный с риском недобросове­стного поведения: вероятность недофинансирования пенсионного плана ком­паниями повышается, как только появляется уверенность в том, что Пенни Бенни выплатит пенсии, если сама компания окажется банкротом. К примеру, банкротство корпорации LTVSteel ь феврале 1987 г. привело к тому, что Пенни Бенни выплачивала ежегодно по 400 млн. долл. только пенсионерам этой компа­нии, несмотря на то что приток страховых премий в Пенни Бенни составлял в общем и целом всего 280 млн, долл.

Как мы уже видели, для того чтобы удержать под контролем расходы на финансирование государственных программ страхования, страховое агентство должно снизить риск недобросовестного поведения. С этой целью ему прихо­дится следить за тем, чтобы застрахованные фирмы не предпринимали дей­ствий, способных подвергнуть агентство слишком высокому риску. В случае с Пенни Бенни это означает лишь то, что она должна осуществлять аудит пенси­онных фондов, проверяя, не слишком ли велика степень их недофинансирова­ния. Ослабление контроля над ссудо-сберегательными ассоциациями было од­ной из причин огромных убытков государственного органа, осуществлявшего их страхование, — корпорации FSLIC. К сожалению, аналогичную ситуацию мы наблюдаем и в случае с Пенни Бенни. С момента учреждения Пенни Бенни число пенсионных фондов более чем удвоилось, а число федеральных аудито­ров этих фондов сократилось. В результате ежегодному аудиту подвергается ме­нее 1% частных пенсионных фондов, застрахованных в Пенни Бенни. Неудиви­тельно, что при. утрате контроля над риском недобросовестного поведения обя­зательства Пенни Бенни, порождаемые ответственностью за проблемные пенсионные фонды, возросли до тревожного уровня. Согласно последним оцен­кам, они превышают ее собственные активы более чем на 15 млрд. долл. Очень вероятно, что вновь пострадают налогоплательщики, на которых ляжет бремя вывода Пенни Бенни из кризиса. А ведь масштаб его будет расти до тех пор, пока правительство не предпримет шагов к сокращению недофинансирования кор­поративных Пенсионных фондов.

Администрация президента Клинтона предложила закон, позволяющий решить некоторые из этих проблем. Согласно этому закону, недофинансиро­ванные пенсионные фонды должны будут делать более значительные взносы, тем самым предоставляя в распоряжение Пенни Бенни больше средств. Это сде­лает практику недофинансирования пенсионных планов менее привлекатель­ной для компаний. Кроме того, закон ужесточает правила исчисления степени недофинансирования и наделяет Пенни Бенни правом ужесточать нормативы для более эффективной борьбы с недофинансированием.