Пенсионные фонды
Выполняя функцию финансового посредника по трансформации активов, пенсионные фонды предоставляют населению другой вид защиты: получение доходов после выхода на пенсию. Работодатели, профсоюзы и частные лица могут стать участниками пенсионного фонда*, который аккумулирует средства за счет приема взносов. Роль пенсионных фондов — государственных и частных — возросла, что выразилось в увеличении их доли на рынке с 10% от общей суммы активов финансовых посредников в 1960 г. до почти 25% в конце 1993 г. Основным фактором быстрого роста пенсионных фондов явилась федеральная налоговая политика, поскольку взносы работодателей в пенсионный фонд для своих работников (сумма участия в их пенсионном плане) вычитаются из налогооблагаемой базы. Более того, налоговая политика не только привела к росту взносов работодателей, но и сделала возможным открытие индивидуальными предпринимателями собственных пенсионных фондов, защищенных от налогообложения, — планов Кио (Keogh plans) и индивидуальных пенсионных счетов (individual retirement accounts, IRA).
В силу того что ежегодные выплаты пенсионного фонда вполне предсказуемы, пенсионные фонды инвестируют средства главным образом в долгосрочные ценные бумаги. Принадлежащие им активы состоят из облигаций, акций и долгосрочных закладных. Основные принципы управления пенсионными фондами относятся к управлению активами: менеджеры пенсионных фондов стремятся приобретать активы с высокой ожидаемой доходностью и минимизируют риск путем диверсификации. Они пользуются приемами управления кредитным и процентным рисками. Инвестиционные стратегии пенсионных фондов со временем радикально менялись. После второй мировой войны основная часть активов пенсионных фондов состояла из государственных облигаций, а на долю акций приходилось менее 1%. Однако укрепление рынка акций в 50-60-х гг. повысило их доходность, и состав портфелей пенсионных фндов изменился в пользу акций, которые теперь составляют около 40% активов. В итоге сейчас доля участия пенсионных фондов на рынке акций существенно больше: в начале 50-х гг. им принадлежало около 1% обращавшихся на рынке акций, теперь — порядка 25%.
Несмотря на то что цель всех пенсионных фондов одинакова, они различаются между собой рядом особенностей. Первая из них — это участие в плане, т. е. продолжительность периода, в течение которого человек должен быть вовлечен в пенсионный план (будучи членом профсоюза или сотрудником компании), прежде чем получит право на выплату пенсий. Обычно требуется, чтобы сотрудник компании работал в ней не менее 5 лет, после чего ему дается право получать пенсионные выплаты; если же работник увольняется до истечения этого срока, то он утрачивает все свои права на пенсию.
Второй особенностью пенсионных фондов является метод осуществления выплат: если размеры выплачиваемых пенсионных пособий определяются взносами в план и прибылью от них, то говорят, что пенсионное обеспечение строится в рамках плана с фиксированными взносами (defined-contribution plan); если же размеры будущих пенсий устанавливаются заранее, то говорят о плане с фиксированными выплатами (defined-benefit plan). В случае плана с фиксированными выплатами дальнейшие отличия определяются тем, насколько финансируется план.
План с фиксированными выплатами является полностью финансируемым, если взносов в план и доходов от них достаточно для осуществления выплат. Если же взносов и доходов от них недостаточно для этого, план является не полностью финансируемым. Например, если Джейн Браун вносит 100 долл. в год в свой пенсионный план, а ставка процента составляет 10% годовых, то за 10 лет ее взносы и прибыль, полученная от них, составят 1753 долл. Если величина пенсий по прошествии 10 лет определена в размере 1753 долл. или меньше, то план будет полностью финансируемым, поскольку взносы Джейн и доходы от них полностью покрывают причитающиеся ей выплаты. Но если величина выплат изначально определена в размере 2000 долл., то план окажется не полностью финансируемым, поскольку ее взносы и доходы от них не покрывают этой суммы.
Частные пенсионные фонды
Частные пенсионные фонды (планы) управляются банком, компанией по страхованию жизни или менеджером пенсионного фонда. В случае если спонсором пенсионного плана является работодатель, взносы обычно делятся между работодателем и работниками. Пенсионные планы многих компаний финансируются не полностью, поскольку предполагается, что пенсионные обязательства будут покрыты текущими доходами компании. До тех пор пока компания получает достаточные доходы, недофинансирование не создает проблем, но в противоположной ситуации компания может оказаться не в состоянии отвечать по своим пенсионным обязательствам. Ввиду вероятности возникновения ряда проблем, порождаемых недостаточным финансированием, неправильным менеджментом, мошенничеством и прочими нарушениями в управлении частными пенсионными фондами (известны случаи «липовых» пенсионных фондов), Конгресс США в 1974 г. принял закон о защите пенсионных доходов (Employee Retirement Income Security Act, ERISA). Этим законом были установлены стандарты отчетности и предоставления информации, правила участия в пенсионном плане, степень возможного недофинансирования, а также введены ограничения на инвестиционную деятельность. Помимо этого, Департамент труда был наделен правом регулирования и надзора за пенсионными фондами.
Согласно закону ERISA, была создана корпорация-гарант пенсионных выплат, получившая название Пенни Бенни (по начальным буквам первых двух слов названия Pension Benefit Guarantee Corporation, «Реппу Веппу»), роль которой аналогична роли корпорации по страхованию депозитов FDIC. Она осуществляет страхование пенсионных выплат (в настоящее время в размере чуть больше 30 тыс. долл. в год на человека) в том случае, если компания с недофинансированным пенсионным планом становится банкротом или не может выполнить свои пенсионные обязательства по другим причинам. Пенни Бенни взимает с пенсионных фондов плату за такого рода страхование, а также имеет право на получение заимствований в пределах 100 млн. долл. у Казначейства США. К сожалению, в последние годы недофинансирование пенсионных планов увеличилось. В 1993 г. Секретарь по труду отметил, что недофинансирование превысило 45 млрд. долл. При этом только один пенсионный фонд компании General Motors оказался недофинансированным на 11.8 млрд. долл. В силу этого Пенни Бенни, страхующая пенсии каждого третьего рабочего, испытывает серьезные финансовые трудности, которые могут привести к необходимости федерального вмешательства, чтобы вывести ее из кризиса.
Государственные пенсионные фонды
Наиболее важным государственным пенсионным фондом является система социального обеспечения — фонд страхования престарелых (Social Security — Old Age and Survivors' Insurance Fund), которая охватывает всех граждан, занятых в частном секторе. Средства формируются за счет работающих путем вычетов из их зарплаты на основании Федерального закона о страховых взносах (Federal Insurance Contribution Act, FICA) и за счет работодателей путем взимания налога с фонда Заработной платы. Система социального обеспечения осуществляет пенсионные выплаты, выплаты средств на медицинское обслуживание, а также предоставляет социальные пособия по нетрудоспособности.
Учреждая систему социального обеспечения в 1935 г., государство преследовало цель создания аналога частных пенсионных фондов. Однако в отличие от частных пенсионных фондов выплаты в рамках этой системы не привязаны к объему уже внесенных ее участниками взносов, а потому они обычно производятся из текущих поступлений. Но в один не очень прекрасный момент, такой принцип оплаты — по мере поступления средств (pay-as-you-go system) — привел к громадному недофинансированию, оценивавшемуся более чем в 1 трлн. долл.
В будущем проблемы системы социального обеспечения могут даже усилиться, поскольку в то время, когда нынешние взрослые американцы станут пенсионерами, их число превышает число работающих. В течение вот уже многих лет Конгресс занимается проблемами социального обеспечения, что привело к некоторому сокращению недофинансирования благодаря увеличению взносов по закону FICA и ограничению объема выплат.
Подобно частным работодателям, правительства штатов, местные власти, а также федеральное правительство учредили пенсионные фонды для своих сотрудников. Эти фонды идентичны по составу операций частным пенсионным фондам и осуществляют вложения в аналогичные активы. Но недофинансирование характерно и для них (здесь оно даже превалирует), в результате чего часть тех, кто инвестировал средства в муниципальные ценные бумаги, начинает сомневаться в способности правительств штатов и местных органов власти отвечать по своим будущим долговым обязательствам.
Трудности Пенни Бенни: повтор кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций?
Сегодняшние проблемы Пенна Бенни, государственного органа по страхованию пенсий, к сожалению, во многом напоминают признаки кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций. Когда застрахованная компания с недофинансированным пенсионным планом становится банкротом, Пенни Бенни обязана выплатить сотрудникам компании их пенсии. И вновь мы видим, что действует принцип, связанный с риском недобросовестного поведения: вероятность недофинансирования пенсионного плана компаниями повышается, как только появляется уверенность в том, что Пенни Бенни выплатит пенсии, если сама компания окажется банкротом. К примеру, банкротство корпорации LTVSteel ь феврале 1987 г. привело к тому, что Пенни Бенни выплачивала ежегодно по 400 млн. долл. только пенсионерам этой компании, несмотря на то что приток страховых премий в Пенни Бенни составлял в общем и целом всего 280 млн, долл.
Как мы уже видели, для того чтобы удержать под контролем расходы на финансирование государственных программ страхования, страховое агентство должно снизить риск недобросовестного поведения. С этой целью ему приходится следить за тем, чтобы застрахованные фирмы не предпринимали действий, способных подвергнуть агентство слишком высокому риску. В случае с Пенни Бенни это означает лишь то, что она должна осуществлять аудит пенсионных фондов, проверяя, не слишком ли велика степень их недофинансирования. Ослабление контроля над ссудо-сберегательными ассоциациями было одной из причин огромных убытков государственного органа, осуществлявшего их страхование, — корпорации FSLIC. К сожалению, аналогичную ситуацию мы наблюдаем и в случае с Пенни Бенни. С момента учреждения Пенни Бенни число пенсионных фондов более чем удвоилось, а число федеральных аудиторов этих фондов сократилось. В результате ежегодному аудиту подвергается менее 1% частных пенсионных фондов, застрахованных в Пенни Бенни. Неудивительно, что при. утрате контроля над риском недобросовестного поведения обязательства Пенни Бенни, порождаемые ответственностью за проблемные пенсионные фонды, возросли до тревожного уровня. Согласно последним оценкам, они превышают ее собственные активы более чем на 15 млрд. долл. Очень вероятно, что вновь пострадают налогоплательщики, на которых ляжет бремя вывода Пенни Бенни из кризиса. А ведь масштаб его будет расти до тех пор, пока правительство не предпримет шагов к сокращению недофинансирования корпоративных Пенсионных фондов.
Администрация президента Клинтона предложила закон, позволяющий решить некоторые из этих проблем. Согласно этому закону, недофинансированные пенсионные фонды должны будут делать более значительные взносы, тем самым предоставляя в распоряжение Пенни Бенни больше средств. Это сделает практику недофинансирования пенсионных планов менее привлекательной для компаний. Кроме того, закон ужесточает правила исчисления степени недофинансирования и наделяет Пенни Бенни правом ужесточать нормативы для более эффективной борьбы с недофинансированием.