Процентные ставки и их измерение
Процентные ставки относятся к числу тех экономических переменных, которые изучаются наиболее внимательно. В сводках новостей практически ежедневно сообщается о колебаниях процентных ставок, поскольку они оказывают непосредственное влияние на нашу повседневную жизнь и существенно воздействуют на состояние экономики страны. От них зависят личные решения людей относительно того, сберегать или потреблять, купить дом, приобрести облигации или поместить средства на сберегательный счет. Процентные ставки также оказывают влияние на экономические решения домохозяйств или деловых кругов, например инвестировать свои средства в новое оборудование для фабрик или сохранить деньги в банке.
Прежде чем мы продолжим изучение теории денег, банковского дела и финансовых рынков, мы должны понять, что именно означает термин процентные ставки. В данной главе мы увидим, что понятие доходность к погашению представляет собой наиболее адекватную меру процентных ставок; доходность к погашению — это то, что экономисты подразумевают под термином процентная ставка. Мы обсудим, как измеряется доходность к погашению для многих инструментов рынка кредитов и изучим альтернативные (но менее адекватные) трактовки процентных ставок. Мы увидим также, что процентная ставка по облигациям не обязательно указывает, является ли эта облигация выгодным вложением, поскольку ее прибыльность (норма доходности) может отличаться от процентной ставки. И наконец, мы покажем разницу между реальными процентными ставками, которые скорректированы с учетом изменений уровня цен, и номинальными процентными ставками, которые не подвергаются такой корректировке.
Заучивание определений — не самое привлекательное занятие, тем не менее очень важно внимательно прочитать и понять содержание этой главы. И не только потому, что определения постоянно используются далее в тексте, но и потому, что четкое понимание их позволит вам лучше уяснить роль, которую процентные ставки играют в вашей жизни, равно как и в экономике в целом.
Инструменты кредитного рынка можно разделить на четыре типа:
1. Простая ссуда, посредством которой заемщик получает в свое распоряже^ ние определенную сумму (номинал), обязуясь выплатить ее кредитору в день погашения вместе с дополнительной суммой, называемой процентным платежом. Например, если банк предоставил вам простую ссуду в размере 100 долл. сроком на один год, то через год вам придется выплатить номинальную сумму в 100 долл., а также процентный платеж, скажем, 10 долл. Коммерческие ссуды фирмам и предприятиям часто бывают именно такого типа.
2. Ссуда с фиксированными платежами. Так называется представляемая заемщику сумма, которая должна будет выплачиваться равными долями ежемесячно в течение установленного числа лет, причем каждая доля состоит из части номинала и процента. К примеру, если вы получили 1 тыс. долл. на условиях ссуды с фиксированными платежами, то от вас могут потребовать выплачивать 126 долл. ежегодно в течение 25 лет. Ссуды с погашением в рассрочку (например, ссуды на покупку автомобиля) и закладные часто оформляются на условиях ссуд с фиксированными платежами,
3. Купонная облигация. По купонной облигации ее владельцу выплачивается фиксированный процент (купонный платеж) ежегодно до наступления даты погашения, когда выплачивается определенная конечная сумма (номинал, или паритет). Купонные платежи называются так потому, что раньше владельцы облигаций получали причитавшуюся им сумму, высылая отрезанный от облигации купон эмитенту облигации, который затем пересылал платеж владельцу облигации. Теперь по большинству купонных облигаций можно получать выплаты, не высылая купоны. Скажем, по купонной облигации номиналом 1 тыс. долл. вы могли бы ежегодно получать купонные платежи в размере 100 долл. в течение 10 лет, а по наступлении даты погашения вам выплатили бы 1 тыс. долл. номинальной стоимости. (Обычно номинальная стоимость облигации кратна 1 тыс. долл.)
Доходность купонной облигации определяется тремя видами информации: (1) сведениями о корпорации или государственном органе, выпустившем облигацию; (2) сведениями о дате погашения облигации; (3) купонной ставкой, т. е. суммой ежегодной купонной выплаты, выраженной в процентах от номинала облигации. В нашем примере ежегодная купонная выплата по облигации составляет 100 долл., а номинал облигации — 1 тыс. долл. Таким образом, купонная ставка составляет 100 долл./l тыс. долл. = 0,1, или 10%. Примерами купонных облигаций могут служить казначейские облигации и векселя, а также корпоративные облигации.
4. Дисконтные облигации (они называются также облигациями с нулевым купоном). Такие облигации покупают по цене ниже их номинальной стоимости (т. е. со скидкой, с дисконтом), а по наступлении даты погашения выплачивается номинальная стоимость. В отличие от купонной облигации по дисконтной не производится никаких процентных платежей; выплачивается лишь номинал. К примеру, дисконтная облигация номиналом в 1 тыс. долл. может быть куплена за 900 долл., а через год ее владельцу будет выплачена 1 тыс. долл. номинальной стоимости. Примерами дисконтных облигаций могут служить векселя Казначейства США, американские сберегательные облигации и долгосрочные облигации с нулевым купоном.
По каждому из этих четырех типов инструментов платежи производятся в разное время:" по простым ссудам и дисконтным облигациям — только в день погашения, по ссудам с фиксированными платежами и купонным облигациям — периодически до погашения. Как же решить, какой из этих инструментов обеспечит вам больший доход? Все они кажутся совершенно разными, поскольку выплаты по ним проводятся в разное время. Для решения этой задачи мы воспользуемся понятием текущей приведенной стоимости, что позволит нам измерить процентные ставки по различным инструментам.