Почему валютные курсы так часто меняются?
Высокая волатильность (подвижность) обменных курсов удивляет многих. Примерно 30 лет назад экономисты в большинстве своем полагали, что валютные курсы на свободном рынке не будут сильно колебаться. Однако недавний опыт показал, что эта идея неверна.
Модель формирования валютных курсов с позиции теории рынка финансовых активов предлагает простое объяснение подвижности валютных курсов. Так как ожидаемое удорожание национальной валюты влияет на ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте, ожидания относительно уровня цен, инфляции, тарифов и квот, производительности, спроса на импортные блага, спроса на экспортные блага и предложения денег играют важную роль в формировании валютного курса. Когда ожидания относительно какой-либо из этих переменных меняются, согласно нашей модели, это немедленно влияет на ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте и, следовательно, на валютный курс. Коль скоро ожидаемые величины всех этих переменных меняются при появлении даже самой незначительной новости на рынке, то неудивительно, что валютный курс столь подвижен. Кроме того, мы видели, что, согласно нашей модели, происходит чрезмерная реакция валютного курса на увеличение предложения денег, представляющая собой дополнительную причину высокой волатильности валютных курсов.
В более ранних моделях поведения валютного курса основное внимание уделялось главным образом товарным рынкам, а не рынкам финансовых активов, и меняющиеся ожидания в них не выделялись в качестве источника колебаний обменного курса. Вот почему с помощью более ранних моделей невозможно было предсказать существенные колебания валютных курсов. Этот недостаток явился одной из причин падения их популярности. Более современный подход, представленный здесь, делает акцент на том, что валютный рынок похож на другие рынки, финансовых активов, на которых важную роль играют ожидания. Валютный рынок, как и другие рынки финансовых активов, например, фондовый, характеризуется существенной подвижностью цен, и валютные курсы крайне трудно прогнозировать.
Прогнозирование валютных курсов
Фирмам и финансовым учреждениям крайне важно знать, каким будет валютный курс в будущем, поскольку он определяет стоимость средств в иностранной валюте, отражаемых в балансовой ведомости. Кроме того, финансовые учреждения часто вовлечены в торговлю иностранной валютой как для самих себя, так и для своих клиентов. Таким образом, фирмы и финансовые учреждения заинтересованы в точных прогнозах валютных курсов.
Финансовые учреждения и фирмы получают прогнозы, либо специально нанимая для этого экономистов, либо приобретая прогнозы, которые составляют другие финансовые учреждения или фирмы, занимающиеся экономическим прогнозированием. При прогнозировании колебаний валютного курса аналитики следят за отмеченными в этой главе факторами. К примеру, если они ожидают повышения процентных ставок в стране, то согласно нашей модели они предскажут укрепление национальной валюты; и наборот, если они ожидают роста инфляции внутри страны, то скорее всего предскажут ослабление национальной валюты. Прогнозы валютных курсов не более и не менее точны, чем любые другие экономические прогнозы, — в них часто содержатся существенные ошибки. Материалы, посвященные прогнозам валютных курсов и тому, насколько точны эти прогнозы, время от времени публикуются в Wall Street Journal и в коммерческом журнале Еиготопеу.
ДОЛЛАР И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В 1973-1993 гг.
В прологе к этой главе мы обратили внимание на то, что в конце 70-х гг. доллар был довольно слаб, в период с 1980 по 1985 г. существенно вырос и потом снова упал. Воспользуемся нашей моделью валютного рынка с тем, чтобы понять колебания валютного курса и объяснить подъемы и падения доллара в 80-х гг.
Как можно видеть, стоимость доллара и показатель реальных процентных ставок растут и падают одновременно. В конце 70-х гг. реальные процентные ставки были довольно низки и стоимость доллара тоже была невысокой. Однако начиная с 1980 г. реальные процентные ставки в США стали резко расти, и в то же время отмечался рост курса доллара. После 1984 г. реальные процентные ставки существенно упали, и то же самое произошло с долларом.
С помощью нашей модели формирования валютного курса можно дать объяснение подъемам и падениям курса доллара в 80-х гг. Рост реальной ставки процента в США увеличивает ожидаемую доходность долларовых депозитов, в то время как ожидаемая доходность депозитов в иностранной валюте остается неизменной. Возрастающий в результате этого спрос на долларовые депозиты стимулирует приобретение долларовых депозитов (и продажи депозитов в иностранной валюте), что повышает валютный курс. Именно это происходило в период с 1980 по 1984 г. Последовавшее падение реальных процентных ставок в США снизило ожидаемую доходность долларовых депозитов относительно депозитов в иностранной валюте и повлекло за собой рост продажи долларовых депозитов (покупки депозитов в иностранной валюте), что и снизило валютный курс.
График номинальных процентных ставок показывает также, что соответствие между колебаниями номинальных процентных ставок и валютного курса далеко не такое точное, как между колебаниями реальных процентных ставок и валютного курса. Именно это было предсказано нашей моделью. Рост номинальных процентных ставок в конце 70-х гг. не привел к соответствующему росту стоимости доллара: на самом деле в конце 70-х гг. курс доллара упал. Можно объяснить, почему рост номинальных ставок в конце 70-х гг. не породил роста курса доллара. Как следует из сравнения реальных и номинальных процентных ставок в конце 70-х, п\, рост последних отразил рост ожидаемой инфляции, а не повышение реальных процентных ставок. Рост номинальных процентных ставок, вызванный ростом ожидаемой инфляции, должен привести к падению курса доллара, что и произошло на самом деле.
Если и можно сделать вывод из всего этого, то он заключается в том, что ошибка в разграничении реальных и номинальных процентных ставок может привести к плохим прогнозам валютного курса: ослабление доллара в конце 70-х гг. и укрепление доллара в начале 80-х гг. можно объяснить колебаниями реальных, а не номинальных процентных ставок.