Учреждения, работающие на рынке ценных бумаг

В работе рынков ценных бумаг, на которых осуществляется торговля акци­ями и облигациями, задействованы различные финансовые учреждения, в том числе брокеры, дилеры, инвестиционные банки и биржи. Ни один из них не вошел в наш список финансовых посредников, поскольку они не выполняют непосредственно функций аккумуляции средств путем выпуска обязательств и дальнейшего использования привлеченных средств на приобретение финансовых активов. Тем не менее они играют важную роль в передаче капитала от лиц, име­ющих сбережения, к лицам, нуждающимся в средствах на осуществление каких-либо расходов.

Прежде всего мы должны напомнить различия между первичным и вторич­ным рынками ценных бумаг. На первичном рынке вновь выпущенные ценные бумаги реализуются покупателям корпоратив­ными и государственными органами, привлекающими средства. .На вторичном рынке продаются ценные бумаги, которые уже были размещены на первичном рынке. Инвестиционные банки содействуют размещению ценных бумаг на первич­ном рынке, а брокеры и дилеры — на вторичном, который может быть представлен биржами.

Инвестиционные банки

В случае если компания стремится увеличить свой капитал и осуществить с этой целью заимствование, она обычно привлекает инвестиционный банк для размещения своих ценных бумаг. (Несмотря на название, инвестиционный банк не является банком в обычном смысле слова, так как не относится к финансовым учреждениям, которые открывают вклады, а привлеченные средства используют для предоставления кредитов.) Наиболее известны в США следующие инвестиционные банки: Morgan Stanley, Merrill Lynch, Salomon Brothers, First Boston Corporation и Goldman, Sachs.

Инвестиционные банки содействуют продаже ценных бумаг следующим об­разом. Прежде всего они советуют компании, какой вид ценных бумаг ей выпус­кать — акции или облигации. Если они предлагают выпускать облигации, то кон­сультанты помогают определить их срок и доходность. После решения вопроса об эмиссии инвестиционный банк становится андеррайтером (подписчиком), т. е. га­рантирует компании размещение ценных бумаг по определенной цене. При не­большом объеме выпуска требуется всего один андеррайтер (обычно именно тот инвестиционный банк, который был привлечен в качестве консультанта). Если же выпускается большое количество ценных бумаг, то в качестве андеррайтеров выс­тупают сразу несколько инвестиционных банков, что соответственно снижает риск, который они берут на себя. Андеррайтеры продают ценные бумаги широкой пуб­лике, связываясь с потенциальными покупателями — банками и страховыми ком­паниями — напрямую или через публикацию объявлений в таких газетах, как Wall Street Journal (см. рубрику «Изучаем финансовые новости»).

Деятельность инвестиционных банков жестко регулирует Комиссия по цен­ным бумагам и биржам (SEC), которая была учреждена в соответствии с законами о ценных бумагах и биржах (Securities and Exchange Acts) 1933 и 1934 гг. с целью обеспечения инвесторов достоверной информацией. Эмитенты ценных бумаг (объе­мом на сумму более 1,5 млн. долл. и сроком погашения более 270 дней) должны пройти регистрацию в SEC и представить инвесторам проспект эмиссии, содержа­щий необходимую информацию об этих ценных бумагах. По прошествии 20 дней после регистрации заявки в SEC ценные бумаги можно размещать, но лишь в том случае, если за 20 дней у SEC не возникает возражений против этого.

Брокеры и дилеры

Брокеры и дилеры осуществляют торговлю ценными бумагами на вторичном рынке. Брокеры — это свободные посредники, покупающие и продающие ценные бумаги от лица инвестора и за его счет. Их функция — свести покупателей и продавцов, за что они получают комиссионное вознаграждение. В отличие от бро­керов дилеры действуют от своего имени и за свой счет, покупая ценные бумаги и затем продавая их. Таким образом, дилеры зарабатывают на жизнь тем, что прода­ют ценные бумаги чуть дороже, чем купили их сами, т. е. за счет спрэда — разницы между ценой покупателя и ценой продавца. Это довольно рискованный бизнес, так как ценные бумаги, приобретенные дилером, могут подниматься или падать в цене. Неслучайно за последние годы несколько фирм, специализировавшихся на обли­гациях, стали банкротами. В отличие от дилеров брокеры не подвергаются такому риску, поскольку не становятся непосредственными владельцами ценных бумаг, с которыми работают.

Брокерские фирмы на рынке ценных бумаг выполняют функции и броке­ров, и дилеров, и инвестиционных банков. Самая крупная подобная компания в США — Merrill Lynch, кроме нее, широко известны компании Paine Webber, Dean Witter Reynolds и Smith Barney Shearson. SEC не только регулирует инвестиционную деятельность подобных фирм, но и следит за тем, чтобы брокеры и дилеры не искажали информацию о ценных бумагах и не вели торговлю, руководствуясь инсайдерской информацией, которой располагает лишь руководство компании.

Жесткая конкуренция привела к тому, что брокерские фирмы взяли на себя и функции банков. В 1977 г. компания Merrill Lynch внедрила счета управления наличностью (cash management account, СМА), по которым предоставляется ши­рокий спектр финансовых услуг: операции с кредитными карточками, быстрое предоставление кредитов, чековое обслуживание, автоматическое вложение средств, вырученных от продажи ценных бумаг, в паи взаимных фондов денежно­го рынка, предоставление универсальной отчетности о движении средств на вкла­де. Это нововведение быстро переняли другие брокерские фирмы. В итоге различия в деятельности банков и небанковских финансовых учреждений стали весьма рас­плывчатыми. Уолтер Ристон (Walter Wriston), бывший руководитель Citicorp (са­мой крупной холдинговой компании в стране), сказал: «Банк будущего уже суще­ствует — это Merrill Lynch.

Биржи

Вторичный рынок ценных бумаг может существовать в биржевой форме, когда торги проводятся централизованно, и во внебиржевой форме, когда торговля осуществляется при помощи дилеров. Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange, NYSE) — самая большая биржа в мире, на ней осуществляются торги по тысячам ценных бумаг. Второе место с большим отрывом занимает Американская фондовая биржа (American Stock Exchange, АМЕХ). Кроме них, существует и ряд мелких бирж, торгующих небольшим числом акций (до 100), например биржи Бостона и Лос-Анджелеса.

Биржи — это своеобразный гибрид аукционного рынка (на котором покупа­тели и продавцы собираются вместе для совершения сделок) и дилерского рынка (формируемого самими дилерами в процессе купли-продажи ценных бумаг по установленным ценам). Торговля ценными бумагами на бирже осуществляется особыми брокерами-дилерами — специалистами. Специалисты подбирают заказы на продажу и покупку ценных бумаг с одинаковой ценой, выполняя, таким обра­зом, брокерскую функцию. Однако, если объем заказов на продажу не совпадает с объемом заказов на покупку, то специалисты осуществляют операции купли-продажи, пользуясь собственным пакетом ценных бумаг. В таком случае они вы­полняют функцию дилера. Посредством совмещения функций дилера и брокера специалисты ведут. упорядоченную торговлю ценными бумагами, за которые они отвечают.

Деятельность бирж тоже регулирует SEC, которая не только определяет правила поведения брокеров и дилеров, но и имеет право изменять правила тор­говли, устанавливаемые самими биржами. Так, в 1975 г. SEC признала незаконным установление минимальной ставки брокерского вознаграждения, в результате чего произошло резкое снижение ставок комиссионного вознаграждения, особенно для институциональных инвесторов (паевых фондов и пенсионных фондов), кото­рые покупают крупные пакеты ценных бумаг. Законом о ценных бумагах (Securities Amendments Act) 1975 г. была подтверждена справедливость действий SEC, а вве­дение минимального уровня ставки брокерского вознаграждения было признано незаконным.

Кроме того, закон предписывал Комиссии по ценным бумагам содейство­вать созданию национальной системы рынков, которая консолидировала бы тор­говлю всеми ценными бумагами, внесенными в листинг национальных и регио­нальных бирж, а также ценными бумагами, котирующимися на внебиржевом рынке в рамках автоматической системы котировок национальной ассоциации дилеров (National Association of Securities Dealers' automated quotation system, NASDAQ). Компьютеры и новейшие средства коммуникаций, снижающие издержки взаимодействия рынков, способствовали расширению национальной системы рынков. Таким образом, новое законодательство и современные компьютерные технологии ведут к росту конкуренции на рынке ценных бумаг.

Процесс интернационализации рынков капитала обнаружил еще одну тен­денцию в работе с ценными бумагами. Все чаще иностранные компании попадают. в листинги фондовых бирж США, и, похоже, в будущем рынок ценных бумаг будет функционировать 24 часа в сутки в мировом масштабе.