Равновесие на валютном рынке

Для того чтобы понять, как посредством равновесия, обусловливаемого па­ритетом процентных ставок, определяется валютный курс, прежде всего рассмот­рим, каким образом изменяется ожидаемая доходность депозитов в долларах и во франках при изменении текущего валютного курса.

Ожидаемая доходность депозитов во франках

Как было показано ранее, ожи­даемая доходность депозитов в иностранной валюте в пересчете на доллары RET F равна ставке процента за рубежом за вычетом ожидаемого темпа удорожания на­циональной валюты: (EetҐi— El)/El. Предположим, что процентная ставка за рубежом составляет 10%, а ожидаемый обменный курс в следующем периоде £°ж со­ставит 10 франков за доллар. Если текущий обменный курс Et составляет 9,5 фран­ка за доллар, то ожидаемый темп удорожания доллара составит (10 — 9,5)/9,5 = = 0,052 = 5,2%. Значит, ожидаемая доходность депозитов во франках RETF в пере­счете на доллары составит 4,8% (она равняется зарубежной процентной ставке 10% за вычетом темпа удорожания доллара 5,2%). Эта ожидаемая доходность при Е, = 9,5 франка за доллар соответствует точке А. При более высоком текущем обменном курсе Et = 10 франков за доллар ожидаемый темп удорожания доллара равен нулю, поскольку Ect+i тоже составляет 10 франков за доллар. Значит, RET F, т. е. ожидаемая долларовая доходность депозитов во франках, составляет теперь только iF = 10%. Это значение ожидаемой доходности при Е, = 10 франков за доллар соответствует точке В. При еще большем значении обменного курса E't= 10,5 франка за доллар ожидаемое изменение стоимости доллара составит —4,8% [ = (10 - 10,5)/10,5 = —0,048], так что ожидаемая долларовая доходность по депозитам в иностранной валюте RET F возрастает до 14,8% [ = 10% - (—4,8%)]. Это сочетание значений обменного курса и ожидаемой доходности депозитов во фран­ках соответствует точке С.

Кривая, соединяющая эти точки, является графиком ожидаемой доходнос­ти депозитов во франках. Она обозначена RET F и, как можно видеть, характеризуется положительным наклоном, т. е. при повышении обменного курса Et ожидаемая доходность депозитов во франках растет. Объяснением этому поло­жительному наклону может служить следующее обстоятельство: поскольку ожида­емый на предстоящий период обменный курс считается неизменным при росте текущего обменного курса, то при росте текущего обменного курса ожидаемое процентное удорожание доллара станет меньше. Значит, более высокий текущий обменный курс означает ожидание большего темпа удорожания иностранной ва­люты в будущем, что увеличит ожидаемую доходность депозитов в иностранной валюте в пересчете на доллары.

Ожидаемая доходность долларовых депозитов

Ожидаемая доходность долла­ровых депозитов в пересчете на доллары всегда равна процентной ставке по дол­ларовым депозитам /$ независимо от значения обменного курса. Предположим, что ставка процента по депозитам в долларах равна 10%. Ожидаемая доходность долларовых депозитов всегда будет 10%, неважно, будет обменный курс равен 9,5, 10 или 10,5 франка за доллар (точки D, Е и F). Линия, соединяющая эти точки, и есть график ожидаемой доходности депозитов в долларах, RET.

В точке равновесия (точка В), где равновесный обменный курс Е* состав­ляет 10 франков за доллар, выполняется условие паритета процентных ставок, поскольку ожидаемые доходности депозитов в долларах и во франках равны.

Для того чтобы увидеть, что обменный курс действительно стремится к равновесному значению Е*, посмотрим, что случится, если обменный курс со­ставит 10,5 франка за доллар, т. е. превысит свое равновесное значение. Ожидаемая доходность депозитов во франках в точке С выше, чем ожидаемая доходность долларовых депозитов в точке Е. Коль скоро приемлемы депозиты и в долларах, и во франках, люди не захотят больше владеть долларовы­ми депозитами и постараются обменять их на валютном рынке на депозиты во франках (что, собственно, и называется «продажей долларов» и «покупкой фран­ков»). Однако, поскольку ожидаемая доходность этих долларовых депозитов ниже, чем депозитов во франках, никто из владельцев депозитов во франках не пожела­ет обменять их на депозиты в долларах. В итоге избыточное предложение долларо­вых депозитов приведет к тому, что цена долларовых депозитов относительно депозитов во франках упадет. Следовательно, обменный курс (во франках за дол­лар) падает вниз из точки, соответствующей обменному курсу 10,5 франков за доллар. Снижение обменного курса продолжится вплоть до достижения точки В, в которой устанавливается равновесное значение обменного курса 10 франков за доллар. Таким образом, ожидаемые доходности депозитов в долларах и во франках сравняются.

А теперь рассмотрим, что произойдет, если обменный курс составит 9,5 франка за доллар, что ниже равновесного уровня. В этом случае ожидаемая доход­ность депозитов в долларах будет выше, чем депозитов во франках. Тогда никто не захочет владеть депозитами во франках, и все постараются обменять их на долла­ровые депозиты (продать франки и купить доллары), изменяя таким образом об­менный курс, как показано стрелкой, направленной вверх. При росте обменного курса ожидаемый темп удорожания доллара становится меньше, а ожидаемый темп удорожания франка — больше, что приводит к повышению ожидаемой до­ходности депозитов во франках. Наконец, когда обменный курс вырастет до зна­чения Е* — 10 франков за доллар, ожидаемая доходность депозитов во франках увеличится в достаточной степени, чтобы снова сравняться с ожидаемой доход­ностью долларовых депозитов.