Обзор монетаристских эмпирических доказательств

Традиционное представление кейнсианской теории о передаточном меха­низме денежного импульса может быть изображено следующим образом:

М\ -> /4-4 /Т-> г т.

Однако, как мы установили, обычно влияние ставки процента / на инвести­ционные расходы / незначительно. Мы упомянули также, что после того как моне­таристы доказали заметную роль денег, многие экономисты занялись поисками но­вых каналов воздействия денежной массы на экономическую деятельность. Все эти передаточные механизмы можно разделить на три категории в зависимости от того, что играет в них главную роль — инвестиционные расходы, потребительские расхо­ды или международная торговля.

Инвестиционные расходы

В самых первых работах о передаточных механизмах денежного импульса акцент делался на инвестиционные расходы, так как Кейнс неоднократно подчер­кивал роль инвестиций в процессе циклических колебаний.

Теория q Тобина Экономисты предположили, что денежно-кредитная по­литика может влиять на инвестиционные расходы через цены обыкновенных акций. Джеймс Тобин в своей теории, получившей название теории q Тобина, связал величину инвестиционных расходов со стоимостью акций. По определению Тоби­на, q — это отношение рыночной стоимости фирмы к издержкам на восстановле­ние ее капитала. Если значение коэффициента q велико, то рыночная стоимость фирмы выше, чем затраты на возмещение стоимости ее капитала. Соответственно новое капитальное оборудование относительно дешево по сравнению с рыночной стоимостью компаний. Тогда фирмы могут выпустить акции и за счет этого привлечь значительные средства по сравнению с затратами на приобретение оборудования. Инвестиционные расходы увеличатся, потому что предприятия смогут при­обрести много инвестиционных товаров, прибегнув к весьма небольшой дополнительной эмиссии акций.

Напротив, когда значение коэффициента q мало, предприятия не станут покупать новые инвестиционные товары, потому что рыночная стоимость фирм оказывается ниже издержек восстановления их капитала. Если компания с низким значением коэффициента q хочет приобрести капитальные блага, то для нее де­шевле будет купить какую-нибудь фирму вместе с ее уже действующим капиталом. В таком случае инвестиционные расходы на приобретение новых капитальных благ будут незначительными. Теория q Тобина дает хорошее объяснение крайне низкого уровня инвестиций в годы Великой депрессии. В тот период цены акций резко упали. В 1933 г. акции приобретались всего лишь за '/10 их стоимости в конце 1929 г.; коэффициент q достиг беспрецедентно низкой отметки.

Главный вывод из нашего обсуждения теории q Тобина сводится к подтвер­ждению наличия взаимосвязи коэффициента q и инвестиционных расходов. Но каким образом денежно-кредитная политика может влиять на стоимость акций? Это легко объяснить: когда предложение денег увеличивается, население осознает, что оно обладает большим количеством денег, чем хотело бы иметь, и пытается избавиться от них, проще говоря, израсходовать. Часть людей тратит их на приоб­ретение акций, увеличивая спрос на этот вид ценных бумаг и тем самым повышая их стоимость. Рост стоимости акций (Р) увеличивает рыночную стоимость фирм и, следовательно, приводит к росту коэффициента q и увеличению инвестицион­ных расходов. Тогда передаточный механизм денежно-кредитной политики выгля­дит следующим образом:

Л/т-»Р, т->?Т-»/т->УТ.

Кредитный подход

Кредитный подход к проблеме передаточного механизма денежного импульса мы подробно рассмотрели. Операции покупки на открытом рынке увеличивают объем потенциально доступных банковских ссуд (а также повышают денежную базу и предложение денег). Банковские кредиты игра­ют в экономике особую роль, так как многие заемщики могут получить кредит только в банке. Поэтому увеличение объема ссуд влечет за собой рост инвестици­онных (и возможно, потребительских) расходов. Схематично этот механизм дей­ствия денежно-кредитной политики можно представить следующим образом:

Операция покупки на открытом рынке -> М Т ->-> объем выданных кредитов Т -> I Т -> Y Т.

Важное следствие кредитного подхода состоит в том, что денежно-кредит­ная политика оказывает более существенное влияние на небольшие по размеру фирмы, поскольку они сильнее зависят от банковских кредитов, нежели крупные компании, которые имеют прямой доступ на кредитные рынки через рынки акций и облигаций и потому меньше нуждаются в банковских ссудах. Этот вывод подтвер­ждается эмпирическими данными.

Влияние асимметричности информации

Еще одна версия передаточного меха­низма денежного импульса, тесно связанная с кредитным подходом, принимает во внимание влияние асимметричности информации. (Кредитный подход предпо­лагает, что банки — главный источник кредитов, а данная версия учитывает, что банки проводят специальную работу по решению проблем асимметричности ин­формации.). Обсуждая проблему воздействия асимметричной информации на финансовые рынки, мы обнаружили, что чем больше величина собственного капитала фирмы, тем менее остро стоит перед ней проблема ложного выбора и недобросовестного поведения. Значительная доля собственного капитала повышает ответственность кредиторов за выдаваемые ссуды и потому снижает риск ложного выбора. Таким образом, увеличение собственного капитала, смягчающее проблему ложного выбора, способствует росту объема кредитов, выдаваемых для финансирования инвестиционных проектов. Большой размер собственного капита­ла снижает и опасность недобросовестного поведения, так как владельцы фирм становятся обладателями более крупных пакетов акций, а следовательно, менее заинтересованы в использовании полученных ссуд для финансирования рискован­ных инвестиционных проектов, однако как и в расходовании фондов компаний в целях личного обогащения вместо увеличения прибыли. При таком поведении заемщиков вероятность возврата кредита возрастает, поэтому увеличение собствен­ного капитала фирм способствует увеличению объема выдаваемых ссуд и росту инвестиционных расходов.

Увеличение стоимости акций приводит к росту собственного капитала пред­приятий. Это в свою очередь снижает риск ложного выбора и недобросовестного поведения и ведет к увеличению инвестиционных расходов фирм. Но, как мы уже отметили, на стоимость акций влияет денежно-кредитная политика. Таким обра­зом, проведенный нами анализ с учетом асимметричности информации позволяет построить дополнительную версию передаточного механизма денежно-кредитной политики:

М Т -» Р Т -» собственный капитал фирм Т риск ложного выбора i, опасность недобросовестного поведения i -> объем выдаваемых ссуд Т -» / Т -» Y Т.