Финансовый кризис и макроэкономическая активность
Проведенный нами анализ проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения может помочь понять феномен финансового кризиса —зла финансовых рынков, характеризующегося резким падением цен финансовых активов и банкротством многих финансовых (и не только финансовых) компаний. Феномен финансового кризиса знаком многим странам мира. В США финансовые кризисы имели место в 1819, 1837, 1873, 1884, 1893, 1907 гг. и в период с 1929 по 1933 г., однако после этого не наблюдались ни разу. Познакомиться с феноменом финансового кризиса полезно по той причине, что в прошлом он всегда приводил к серьезному экономическому спаду и вполне может иметь такие же последствия в будущем.
Финансовый кризис возникает, когда проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках обостряются настолько, что рынки оказываются не способными обеспечить эффективное перемещение средств от кредиторов к заемщикам. На эту неспособность финансовых рынков к эффективному функционированию быстро реагирует уровень экономической активности в стране в целом.
Причины финансового кризиса
Пять экономических факторов могут способствовать существенному обострению проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения и привести к финансовому кризису: рост процентных ставок, падение цен на фондовом рынке, неожиданное снижение общего уровня цен, рост неопределенности и банковская паника.
Рост процентных ставок Как мы уже видели, именно те люди и фирмы, чьи инвестиционные проекты характеризуются наибольшим риском, готовы заплатить самый высокий процент за кредит. Если рыночная ставка процента существенно растет ввиду увеличения спроса на кредит или из-за снижения предложения денег, то надежные заемщики вряд ли станут запрашивать кредит, в то время как заемщики, характеризующиеся высоким риском, по-прежнему будут стремиться получить его. В результате проблема ложного выбора только усугубится, и у кредиторов пропадет желание предоставлять ссуды. Значительное снижение объемов кредитования приведет к столь же значительному падению уровня инвестиций и совокупной экономической активности.
Падение цен на фондовом рынке Резкое падение цен на фондовом рынке может обострить проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках и также спровоцировать финансовый кризис. Падение цен на фондовом рынке означает, что собственный капитал корпораций сокращается, поскольку он оценивается именно рыночной стоимостью акций. Вызванное этим снижение размеров собственного капитала приводит к ослаблению желания кредиторов предоставлять ссуды, поскольку, как мы видели, собственный капитал фирмы играет ту же роль, что и обеспечение. Когда стоимость обеспечения падает, оно меньше защищает кредиторов от потерь, что заставляет их опасаться серьезных убытков. Коль скоро защищенность кредиторов от последствий ложного выбора снижается, они сокращают и объемы кредитования, что в свою очередь приводит к снижению уровня инвестиций и совокупного объема выпуска.
Кроме того, уменьшение размеров собственного капитала корпораций из-за падения цен на фондовом рынке повышает риск недобросовестного поведения, потому что у заемщиков появляется стимул осуществлять рисковые вложения, ибо теперь они в случае провала потеряют гораздо меньше. Увеличение риска недобросовестного поведения снижает привлекательность кредитных операций, а это еще одна причина, по которой падение цен на фондовом рынке и связанное с этим сокращение размеров собственного капитала приводят к снижению объемов кредитования и спаду деловой активности.
Неожиданное снижение общего уровня цен Неожиданное снижение общего уровня цен также уменьшает размеры собственного капитала фирм. Так как долговые выплаты фиксированы соглашением в номинальном выражении, неожиданное снижение общего уровня цен увеличивает обязательства фирмы в реальном выражении (рост долгового бремени), но не увеличивает реальной стоимости ее активов. По этой причине собственный капитал в реальном выражении (разница между активами фирмы и ее обязательствами в реальном выражении) сокращается. В итоге резкое падение уровня цен приводит к значительному сокращению реального собственного капитала и обострению проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения, с которыми сталкиваются кредиторы. Следовательно, неожиданное снижение общего уровня цен приводит к падению объемов кредитования и спаду экономической активности.
Рост неопределенности Резкий рост неопределенности на финансовых рынках, который может быть связан с банкротством какого-либо крупного финансового или нефинансового учреждения, с экономическим спадом или с крахом фондового рынка, затрудняет выбор кредиторами заемщиков с малым риском. Неспособность кредиторов решить проблему ложного выбора снижает их желание предоставлять ссуды, что ведет к снижению объемов кредитования, падению уровня инвестиций и спаду экономической активности.
Банковская паника Роль банков как финансового посредника примечательна тем, что банки Занимаются производством информации, которая облегчает процесс эффективного инвестирования. Следовательно, финансовый кризис, при котором многие банки прекращают свое существование (что и называется банковской паникой), снижает объемы финансового посредничества, осуществляемого банками, а значит, ведет к снижению уровня инвестиций и спаду экономической активности. Сокращение числа банков в период финансового кризиса ведет также к сокращению объема предложения средств заемщикам, а следовательно, и к повышению процентных ставок. Поскольку рост процентных ставок тоже обостряет проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на кредитных рынках, банковская паника еще более усиливает падение экономической активности.