Финансовый кризис и макроэкономическая активность

Проведенный нами анализ проблемы ложного выбора и риска недобросове­стного поведения может помочь понять феномен финансового кризиса —зла финансовых рынков, характеризующегося резким падением цен финансовых активов и банкротством многих финансовых (и не только финансовых) компаний. Феномен финансового кризиса знаком многим странам мира. В США финансовые кризисы имели место в 1819, 1837, 1873, 1884, 1893, 1907 гг. и в период с 1929 по 1933 г., однако после этого не наблюдались ни разу. Познакомиться с феноменом финансового кризиса полезно по той причине, что в прошлом он всегда приводил к серьезному экономическому спаду и вполне может иметь такие же последствия в будущем.

Финансовый кризис возникает, когда проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках обостряются настолько, что рынки оказываются не способными обеспечить эффективное перемещение средств от кредиторов к заемщикам. На эту неспособность финансовых рынков к эффектив­ному функционированию быстро реагирует уровень экономической активности в стране в целом.

Причины финансового кризиса

Пять экономических факторов могут способствовать существенному обостре­нию проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения и привести к финансовому кризису: рост процентных ставок, падение цен на фондовом рынке, неожиданное снижение общего уровня цен, рост неопределенности и банковская паника.

Рост процентных ставок Как мы уже видели, именно те люди и фирмы, чьи инвестиционные проекты характеризуются наибольшим риском, готовы заплатить самый высокий процент за кредит. Если рыночная ставка процента существенно растет ввиду увеличения спроса на кредит или из-за снижения предложения де­нег, то надежные заемщики вряд ли станут запрашивать кредит, в то время как заемщики, характеризующиеся высоким риском, по-прежнему будут стремиться получить его. В результате проблема ложного выбора только усугубится, и у креди­торов пропадет желание предоставлять ссуды. Значительное снижение объемов кредитования приведет к столь же значительному падению уровня инвестиций и совокупной экономической активности.

Падение цен на фондовом рынке Резкое падение цен на фондовом рынке может обострить проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на финансовых рынках и также спровоцировать финансовый кризис. Падение цен на фондовом рынке означает, что собственный капитал корпораций сокращается, поскольку он оценивается именно рыночной стоимостью акций. Вызванное этим снижение размеров собственного капитала приводит к ослаблению желания кре­диторов предоставлять ссуды, поскольку, как мы видели, собственный капитал фирмы играет ту же роль, что и обеспечение. Когда стоимость обеспечения падает, оно меньше защищает кредиторов от потерь, что заставляет их опасаться серьезных убытков. Коль скоро защищенность кредиторов от последствий ложного выбора снижается, они сокращают и объемы кредитования, что в свою очередь приводит к снижению уровня инвестиций и совокупного объема выпуска.

Кроме того, уменьшение размеров собственного капитала корпораций из-за падения цен на фондовом рынке повышает риск недобросовестного поведения, потому что у заемщиков появляется стимул осуществлять рисковые вложения, ибо теперь они в случае провала потеряют гораздо меньше. Увеличение риска недобросовестного поведения снижает привлекательность кредитных операций, а это еще одна причина, по которой падение цен на фондовом рынке и связанное с этим сокращение размеров собственного капитала приводят к снижению объемов кре­дитования и спаду деловой активности.

Неожиданное снижение общего уровня цен Неожиданное снижение общего уровня цен также уменьшает размеры собственного капитала фирм. Так как долго­вые выплаты фиксированы соглашением в номинальном выражении, неожидан­ное снижение общего уровня цен увеличивает обязательства фирмы в реальном выражении (рост долгового бремени), но не увеличивает реальной стоимости ее активов. По этой причине собственный капитал в реальном выражении (разница между активами фирмы и ее обязательствами в реальном выражении) сокращается. В итоге резкое падение уровня цен приводит к значительному сокращению реаль­ного собственного капитала и обострению проблем ложного выбора и риска недо­бросовестного поведения, с которыми сталкиваются кредиторы. Следовательно, неожиданное снижение общего уровня цен приводит к падению объемов кредито­вания и спаду экономической активности.

Рост неопределенности Резкий рост неопределенности на финансовых рын­ках, который может быть связан с банкротством какого-либо крупного финансово­го или нефинансового учреждения, с экономическим спадом или с крахом фон­дового рынка, затрудняет выбор кредиторами заемщиков с малым риском. Неспо­собность кредиторов решить проблему ложного выбора снижает их желание предоставлять ссуды, что ведет к снижению объемов кредитования, падению уров­ня инвестиций и спаду экономической активности.

Банковская паника Роль банков как финансового посредника примечательна тем, что банки Занимаются производством информации, которая облегчает процесс эффективного инвестирования. Следовательно, финансовый кризис, при ко­тором многие банки прекращают свое существование (что и называется банковской паникой), снижает объемы финансового посредничества, осуществляемого банка­ми, а значит, ведет к снижению уровня инвестиций и спаду экономической актив­ности. Сокращение числа банков в период финансового кризиса ведет также к сокращению объема предложения средств заемщикам, а следовательно, и к повы­шению процентных ставок. Поскольку рост процентных ставок тоже обостряет про­блемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения на кредитных рын­ках, банковская паника еще более усиливает падение экономической активности.