Анатомия финансового кризиса

Теперь, когда мы знаем пять причин серьезных нарушений в работе финан­совых рынков, мы можем рассмотреть й анатомию самого финансового кризиса.

В большинстве своем финансовые кризисы в США начинались с резкого повышения ставок процента, умеренного падения цен на фондовом рынке и роста неопределенности из-за банкротства важнейших финансовых и нефинансовых фирм. Например, в 1857 г. обанкротилась Компания по страхованию жизни и доверительно­му управлению штата Огайо (Ohio Life Insurance & Trust Company); в 1873 г. — Севе­ротихоокеанская железная дорога (Northern Pacific Railroad) и Компания Джея Кука (Jay Cooke & Company); в 1884 г. — Компания Гранта и Варда (Grant & Ward); в 1893 г. — Национальная такелажная компания (National Cordage Company); в 1907 г. — Трастовая компания Никкербоккера (Knickerbocker Trust Company), а в 1930 г. — Банк Соединенных Штатов (Bank of the United States). В период кризиса рост неопре­деленности, увеличение процентных ставок и падение цен на фондовом рынке резко обостряют проблему ложного выбора на кредитном рынке, а из-за падения цен на фондовом рынке усиливается и риск недобросовестного поведения. Обострение этих проблем сделало кредитование менее привлекательным и привело к снижению уровня инвестиций и спаду экономической активности.

Ухудшение экономических условий и рост неопределенности относительно будущего банков (а вдруг банк обанкротится?) побудили вкладчиков изъять свои средства из банков. Такое массовое изъятие депозитов ведет к банковской панике. Вследствие этого число банков уменьшилось, что при­вело к еще большему повышению процентных ставок и сокращению посредничес­ких услуг, оказываемых банками. Усугубление ситуации из-за обострения проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения способствовало дальней­шему падению экономической активности.

И наконец, после возбуждения дел о банкротстве безнадежные фирмы (аб­солютные банкроты) были «отбракованы» и выведены из числа устойчивых. То же самое происходило и в банковской сфере, зачастую с помощью государственных органов и частных компаний. Как только эта «сортировка» завершилась, неопределенность на финансовых рынках снизилась, фондовый рынок начал восстанавли­ваться, а процентные ставки — падать. В итоге наблюдалось смягчение проблем ложного выбора и риска недобросовестного поведения, и финансовый кризис заканчивался. С восстановлением способности финансовых рынков функциониро­вать эффективно начинался рост экономической активности.

Однако, если падение экономической активности приводило к резкому сни­жению цен, то процесс восстановления оказывался затруднительным. В этой ситу­ации возникала долговая дефляция — явление, при котором значительное сниже­ние уровня цен приводит к дальнейшему сокращению собственного капитала фирм по причине возросшего бремени задолженности. В условиях долговой дефляции оставались насущными также проблемы ложного выбора и риска недобросовестного поведения, в результате чего кредитование, инвестирование и совокупная экономическая активность оказывались подавленными на долгое время. Наиболее глубоким финансовым кризисом, сопровождавшимся долговой дефляцией, была Великая депрессия — период самого мощного экономического спада за всю историю США.