Приводит ли увеличение темпа роста предложения денег к снижению процентных ставок?

Теперь мы можем свести воедино все обсуждавшиеся до сих пор эффекты и решить, поддерживает ли наша модель тех политиков, которые требуют повыше­ния темпа роста предложения денег, когда процентные ставки слишком высоки? Из всех эффектов только эффект ликвидности указывает на то, что более высокий темп роста денежной массы приведет к снижению процентных ставок. Напротив, эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции указывают на рост процент­ных ставок при повышении темпа роста денежной массы. Какой из этих эффектов преобладает? Насколько быстро эти эффекты вступают в силу? Ответы на эти вопросы играют решающую роль в определении того, падают или растут процент­ные ставки при увеличении предложения денег.

Вообще, эффект ликвидности при увеличении предложения денег вступает в силу немедленно, поскольку растущее предложение денег приводит к столь же быстрому снижению равновесной ставки процента. Эффекты дохода и уровня цен начинают действовать не сразу, поскольку при увеличении предложения денег должно пройти какое-то время, прежде чем вырастут уровень цен и доход, кото­рые в свою очередь повысят ставки процента. Эффект ожидаемой инфляции, ко­торый тоже увеличивает процентные ставки, может действовать медленно или быстро, — все зависит от того, медленно или быстро корректируют люди свои инфляционные ожидания после увеличения предложения денег.

Представлены три возможные ситуации. В каждой из них реакция ставки процента на увеличение в момент времени Т темпа роста предложения денег рассматривается в динамике. На графике (а) показан случай, когда эффект ликвидности преобладает над остальными, в результате чего ставка процента па­дает с уровня /", в момент времени Г до конечного уровня /2. Эффект ликвидности быстро снижает ставку процента вначале, но с течением времени остальные эф­фекты оказывают противоположное действие. Однако поскольку эффект ликвид­ности больше, чем все остальные, постольку ставка процента никогда не вырас­тет до своего начального уровня.

Эффект ожидаемой инфляции вступает в силу постепенно, так как инфляци­онные ожидания медленно меняются в сторону повышения. Сначала в силу эф­фекта ликвидности процентные ставки уменьшаются. Затем под воздействием эффектов дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции они начинают расти. Коль скоро теперь эти эффекты преобладают, ставка процента вырастает выше началь­ного уровня до значения /г В течение короткого периода времени увеличение пред­ложения денег приводит к снижению процентных ставок, но позднее они подни­маются до уровня, превышающего их начальное значение.

На графике (в) представлен случай, когда эффект ожидаемой инфляции пре­обладает над остальными и его действие наступает скоро, поскольку люди быстро меняют свои инфляционные ожидания при увеличении предложения денег. Эффект ожидаемой инфляции мгновенно начинает доминировать над эффектом ликвидно­сти, и процентные ставки немедленно начинают увеличиваться. С течением време­ни, когда вступают в" силу эффекты дохода и уровня цен, ставка процента возраста­ет еще выше, и в результате она существенно превышает исходный уровень. В этом случае очевидно, что увеличение предложения денег не приводит к снижению про­центных ставок, более того, для их снижения нужно сокращать денежную массу.

Тем, кто участвует в принятии политических решений, важно знать, какой из этих трех случаев ближе к действительности. В том случае, когда необходимо добиться снижения процентных ставок, можно увеличить денежную массу, если эффект ликвидности преобладает над остальными, что соответствует случаю (а). С этой же целью нужно прибегать к сокращению денежной массы в том случае, когда остальные эффекты преобладают над эффектом ликвидности; тогда эффект ожидаемой инфляции наступает очень быстро, что соответствует случаю (

Какой же из этих сценариев имеет место на практике? Показана взаимосвязь процентных ставок и роста денежной массы за период с 1951 по 1993 г. Когда темп роста денежной массы подскочил в середине 60-х гг., процентные ставки выросли, указывая на то, что эффекты уровня цен, дохода и ожидаемой инфляции преобладали над эффектом ликвидности. К 70-м гг. процентные ставки достигли беспрецедентных за послевоенный период значений, как и темп роста денежной массы.

Сценарий выглядит сомнитель­ным, и возможность снижения процентных ставок путем увеличения предложе­ния денег кажется маловероятной. Увеличение темпов роста предложения денег в 60-х и 70-х гг. сопровождалось быстрым ростом ожидаемой инфляции, что приводит нас к выводу о преобладании эффекта ожидаемой инфляции. Это наи­более правдоподобное объяснение того, почему процентные ставки росли в пери­од быстрого роста денежной массы. Однако нельзя абсолют­но точно сказать, какой из двух случаев — (б) или (в)— наиболее соответствует реальной жизни. Это очень сильно зависит от того, насколько быс­тро люди корректируют свои инфляционные ожидания. То, каким образом фор­мируются ожидания и быстро ли они меняются, является предметом исследова­ний экономистов.