Приводит ли увеличение темпа роста предложения денег к снижению процентных ставок?
Теперь мы можем свести воедино все обсуждавшиеся до сих пор эффекты и решить, поддерживает ли наша модель тех политиков, которые требуют повышения темпа роста предложения денег, когда процентные ставки слишком высоки? Из всех эффектов только эффект ликвидности указывает на то, что более высокий темп роста денежной массы приведет к снижению процентных ставок. Напротив, эффекты дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции указывают на рост процентных ставок при повышении темпа роста денежной массы. Какой из этих эффектов преобладает? Насколько быстро эти эффекты вступают в силу? Ответы на эти вопросы играют решающую роль в определении того, падают или растут процентные ставки при увеличении предложения денег.
Вообще, эффект ликвидности при увеличении предложения денег вступает в силу немедленно, поскольку растущее предложение денег приводит к столь же быстрому снижению равновесной ставки процента. Эффекты дохода и уровня цен начинают действовать не сразу, поскольку при увеличении предложения денег должно пройти какое-то время, прежде чем вырастут уровень цен и доход, которые в свою очередь повысят ставки процента. Эффект ожидаемой инфляции, который тоже увеличивает процентные ставки, может действовать медленно или быстро, — все зависит от того, медленно или быстро корректируют люди свои инфляционные ожидания после увеличения предложения денег.
Представлены три возможные ситуации. В каждой из них реакция ставки процента на увеличение в момент времени Т темпа роста предложения денег рассматривается в динамике. На графике (а) показан случай, когда эффект ликвидности преобладает над остальными, в результате чего ставка процента падает с уровня /", в момент времени Г до конечного уровня /2. Эффект ликвидности быстро снижает ставку процента вначале, но с течением времени остальные эффекты оказывают противоположное действие. Однако поскольку эффект ликвидности больше, чем все остальные, постольку ставка процента никогда не вырастет до своего начального уровня.
Эффект ожидаемой инфляции вступает в силу постепенно, так как инфляционные ожидания медленно меняются в сторону повышения. Сначала в силу эффекта ликвидности процентные ставки уменьшаются. Затем под воздействием эффектов дохода, уровня цен и ожидаемой инфляции они начинают расти. Коль скоро теперь эти эффекты преобладают, ставка процента вырастает выше начального уровня до значения /г В течение короткого периода времени увеличение предложения денег приводит к снижению процентных ставок, но позднее они поднимаются до уровня, превышающего их начальное значение.
На графике (в) представлен случай, когда эффект ожидаемой инфляции преобладает над остальными и его действие наступает скоро, поскольку люди быстро меняют свои инфляционные ожидания при увеличении предложения денег. Эффект ожидаемой инфляции мгновенно начинает доминировать над эффектом ликвидности, и процентные ставки немедленно начинают увеличиваться. С течением времени, когда вступают в" силу эффекты дохода и уровня цен, ставка процента возрастает еще выше, и в результате она существенно превышает исходный уровень. В этом случае очевидно, что увеличение предложения денег не приводит к снижению процентных ставок, более того, для их снижения нужно сокращать денежную массу.
Тем, кто участвует в принятии политических решений, важно знать, какой из этих трех случаев ближе к действительности. В том случае, когда необходимо добиться снижения процентных ставок, можно увеличить денежную массу, если эффект ликвидности преобладает над остальными, что соответствует случаю (а). С этой же целью нужно прибегать к сокращению денежной массы в том случае, когда остальные эффекты преобладают над эффектом ликвидности; тогда эффект ожидаемой инфляции наступает очень быстро, что соответствует случаю (). Если остальные эффекты доминируют над эффектом ликвидности, но эффект ожидаемой инфляции наступает медленно, как в случае (б), то выбор между наращиванием или сокращением денежной массы зависит от того, идет речь о краткосрочном или долгосрочном периоде.
Какой же из этих сценариев имеет место на практике? Показана взаимосвязь процентных ставок и роста денежной массы за период с 1951 по 1993 г. Когда темп роста денежной массы подскочил в середине 60-х гг., процентные ставки выросли, указывая на то, что эффекты уровня цен, дохода и ожидаемой инфляции преобладали над эффектом ликвидности. К 70-м гг. процентные ставки достигли беспрецедентных за послевоенный период значений, как и темп роста денежной массы.
Сценарий выглядит сомнительным, и возможность снижения процентных ставок путем увеличения предложения денег кажется маловероятной. Увеличение темпов роста предложения денег в 60-х и 70-х гг. сопровождалось быстрым ростом ожидаемой инфляции, что приводит нас к выводу о преобладании эффекта ожидаемой инфляции. Это наиболее правдоподобное объяснение того, почему процентные ставки росли в период быстрого роста денежной массы. Однако нельзя абсолютно точно сказать, какой из двух случаев — (б) или (в)— наиболее соответствует реальной жизни. Это очень сильно зависит от того, насколько быстро люди корректируют свои инфляционные ожидания. То, каким образом формируются ожидания и быстро ли они меняются, является предметом исследований экономистов.