Регулируемый плавающий валютный курс
В №арте 1979 г. восемь стран—участниц Европейского экономического сообщества (Западная Германия, Франция, Италия, Нидерланды, Бельгия, Люксембург, Дания и Ирландия) создали Европейскую валютную систему (European Monetary System, EMS; ЕВС), в рамках которой они устанавливали фиксированный курс своих валют по отношению друг к другу и плавающий валютный курс относительно американского доллара. Испания присоединилась к ЕВС в июне 1989 г., Великобритания — в октябре 1990 г., а в апреле 1992 г. в нее вошла Португалия. В рамках ЕВС появилась новая денежная единица — ЭКЮ (European Currency Unit, ECU), курс которой определялся корзиной европейских валют. Каждая страна-участница должна была сделать взнос в размере 20% от суммы принадлежавших ей золота и долларов в Фонд европейского валютного сотрудничества в обмен на эквивалентную сумму в ЭКЮ.
Механизм формирования валютного курса в рамках ЕВС действует следующим образом. Обменный курс между каждой парой валют - стран-участниц может колебаться, но только в пределах определенного диапазона относительно фиксированного валютного курса. (Обычно пределы составляли ±2,25%, но после валютного кризиса в сентябре 1992 г., который мы вскоре обсудим, были расширены до + 15%.) Когда обменный курс пары валют стран-участниц выходит за эти пределы, центральные банки обеих стран должны осуществить интервенции на валютном рынке. Например, если французский франк падает в цене относительно немецкой марки больше, чем допускается установленными пределами, Банк Франции должен скупать франки и продавать марки, сокращая таким образом свои валютные резервы. Подобным образом должен действовать и немецкий Центральный банк, покупая марки, продавая франки и наращивая свои валютные резервы. Как видим, когда колебания валютного курса выходят за установленные пределы,
Европейская валютная система требует симметричных интервенций. При этом центральный банк страны со «слабой» валютой сбрасывает валютные резервы, а центральный банк страны с «сильной» валютой наращивает объем своих валютных резервов. Аналогичные интервенции центральные банки нередко проводят и в тех случаях, когда колебания валютного курса происходят в рамках установленных пределов. Но тогда условие таково: если один центральный банк осуществляет интервенции, то другие не обязаны делать этого.
Серьезным недостатком системы фиксированного валютного курса, какими были Бреттон-Вудская или Европейская, является то, что они могут привести к валютному кризису, включающему в себя «спекулятивные атаки» на валюту, т. е. массированные продажи «слабой» валюты или скупку «сильной» валюты, влекущие за собой резкие изменения обменного курса. В разделе «Применение теории» мы рассмотрим на примере нашей модели формирования валютного курса, как в сентябре 1992 г. начался кризис обменных курсов, потрясший европейскую валютную систему.