Колебания процентных ставок

В начале 50-х гг. номинальные процентные ставки по трехмесячным казна­чейским векселям составляли около 1% годовых, к 1981 г. они выросли до 15% и выше, затем в середине 80-х гг. упали ниже 7%, в 1990 г. Превысили 7% и упали до 3% в 1993 г.

Чем объяснить такие значительные колебания процентных ставок? Одна из причин, по которым мы взялись за изучение денег, банковского дела и финансо­вых рынков, состоит в поиске ответов именно на этот вопрос. В данной главе мы рассмотрим, как определяется общий уровень номинальных процентных ставок (которые мы будем называть просто процентными ставками) и какие факторы влияют на их колебания, а также исследуем рынок заемных средств, предложение и спрос на рынке облигаций.

РЫНОК ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ: СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ

Мы начнем исследование факторов, определяющих уровень процентных ставок, с изучения предложения и спроса на облигации. Поскольку процентные ставки по различным ценным бумагам совершают примерно одинаковые колеба­ния, постольку в своих рассуждениях мы будем исходить из предположения, что во всей экономике страны существует лишь одна ценная бумага и только один вид процентной ставки. В следующей главе мы распространим наш анализ на несколь­ко ценных бумаг и рассмотрим, почему процентные ставки по разным ценным бумагам отличаются друг от друга.

Прежде всего для проведения анализа нам потребуется при помощи теории спроса на финансовые активы, рассмотренной в предыдущей главе, вывести кри­вую спроса на них, которая показывает взаимосвязь их желаемого количества и цены при сохранении неизменными прочих экономических переменных (т. е. зна­чения других переменных считаются заданными). Из предыдущих курсов по эко­номике вы, вероятно, помните, что предположение о сохранении неизменными остальных экономических переменных принято называть ceteris paribus, что в пере­воде с латинского означает «при прочих равных условиях».

Рыночное равновесие

В экономике рыночное равновесие наступает тогда, когда объем благ, кото­рые одни люди желают приобрести (величина спроса), совпадает при заданной цене с объемом благ, которые другие люди желают продать (величиной предложе­ния). На рынке облигаций оно возникает тогда, когда величина спроса на облига­ции равна величине предложения облигаций:

В" = Bs.

Равновесие достигается в точке С, в которой кривые спроса и предложения пересекаются на уровне цены облигации 850 долл. (ставка процента 17,6%) и количества облигаций 300 млрд. долл. Цена Р* = 850, при которой спрос равен предложению, называется равновесной ценой. Аналогично процентная ставка /*= = 17,6%, соответствующая этой цене, называется равновесной ставкой процента.

Понятия рыночного равновесия и равновесной цены, или равновесной про­центной ставки, крайне полезны, поскольку рынок обычно стремится к равно­весному состоянию. Это можно увидеть, рассмотрев, что произойдет в том случае, если цена облигации окажется выше равновесной. Когда цена облига­ции установится на слишком высоком уровне, скажем, на уровне 950 долл., вели­чина предложения облигаций в точке 1 окажется выше, чем величина спроса на облигации в точке А. Такая ситуация, когда объем предложения превышает объем спроса, называется ситуацией избыточного предложения. В силу того что в этой ситуации желающих продать больше, чем желающих купить, цена на облигации упадет, о чем говорит стрелка на графике, направленная вниз из точки, соответ­ствующей цене облигации в 950 долл. До тех пор пока цена облигации остается выше равновесной, рынок будет находиться в ситуации избыточного предложе­ния облигаций, и цена будет продолжать снижаться. Этот процесс остановится лишь тогда, когда цена достигнет равновесного уровня 850 долл., т. е. когда исчез­нет избыточное предложение.

Теперь рассмотрим, что произойдет, когда цена облигаций окажется ниже равновесной. Если цена на облигации установится на слишком низком уровне, скажем, на уровне 750 долл., то величина спроса в точке Е окажется выше, чем величина предложения в точке F. Такая ситуация называется ситуацией избыточ­ного спроса. Теперь желающих купить облигации больше, чем желающих их про­дать, и потому цена будет подниматься. Только тогда, когда избыточный спрос на облигации будет ликвидирован в ре­зультате роста цены до равновесного уровня 850 долл., цена перестанет стремить­ся к увеличению.

Как мы можем видеть, понятие равновесной цены играет важную роль, поскольку указывает, когда устанавливается рыночное равновесие. Так как цены взаимно однозначно соответствуют значениям ставки процента на правой вертикальной оси, из того же самого рисунка следует, что процентная ставка будет тяготеть к равновесному уровню 17,6%. Если ставка процента станет ниже равновесной (скажем, 5,3%), то цена облигации оказывается выше равновесной, что соответствует избыточному предложению облигаций. В этом случае цена облигации падает, приводя к росту ставки процен­та до равновесного уровня. Аналогично, когда ставка процента находится выше равновесного значения (например, 33,3%), наблюдается избыточный спрос на облигации, цена облигации растет и приводит к падению ставки процента до равновесного уровня 17,6%.

Модель спроса и предложения

Кривой спроса можно придать обычный отрицательный наклон, а кривой предложения — привычный положительный, переименовав горизонтальную ось и сами кривые спроса и предложения. Поскольку фирма, предлагающая к прода­же собственные облигации, на самом деле получает ссуду от лица, купившего ее облигацию, постольку «предложение облигаций» по существу эквивалентно «спросу на ссуду». Таким образом, мы теперь можем сказать, что кривая предложения облигаций показывает, каков объем спроса на ссуды при данной ставке процента. Если считать, что по горизонтальной оси откладывается сумма заемных средств, т. е. объем ссуд или кредитов, то предложение облигаций может толковаться как спрос на заемные средства. Аналогично кривую спроса на облигации можно на­звать кривой предложения заемных средств, поскольку покупка (формирование спроса) облигаций эквивалентно предложению ссуды или кредита. Теперь переименованная кривая спроса на заемные средства имеет привычный отрицательный наклон, а переименованная кривая предложе­ния заемных средств — привычный положительный.

В силу того что в графиках спроса и предложения, объясняющих поведение процентных ставок на рынке облигаций, чаще всего используется терминология заемных средств, анализ такого рода получил название модели рынка заемных средств. Однако в главах, посвященных осуществлению денежно-кредитной политики, осо­бое внимание будет уделяться влиянию политики на спрос и предложение облига­ций, поэтому мы по-прежнему будем пользоваться моделью спроса и предложения облигаций, а не заемных средств. Независимо от того, какой рынок исследуется — рынок облигаций или рынок заемных средств, результат будет всегда один и тот же: эти два способа исследования ставок процента совершенно эквивалентны.

Важной особенностью проведенного нами анализа является то, что предло­жение и спрос мы рассматривали как запасы (количество в данный момент вре­мени) активов, а не как потоки средств. Такой подход несколько отличается от некоторых других видов анализа заемных средств, проводимых в терминах пото­ков (ссуд, выданных за год). В теории рынка финансовых активов, созданной для изучения поведения агентов финансовых рынков, при определении цен на фи­нансовые активы основное внимание уделяется их запасам, а не потокам. В насто­ящее время экономисты используют этот подход чаще всего, поскольку коррект­ный анализ в терминах потоков (приростных величин) довольно затруднителен, особенно в условиях инфляции.