Выгоды от диверсификации

Обсуждая теорию спроса на активы, мы исходим из того, что большинство людей избегает риска. Почему же тогда многие инвесторы владеют разными рис­ковыми активам, а не одним? Не подвергает ли инвестора владение многими рисковыми активами большему риску?

Старая истина «не следует класть все яйца в одну корзину» служит ключом к ответу на поставленные вопросы: так как вложение в большое число рисковых активов (называемое диверсификацией) уменьшает совокупный риск, с которым сталкивается инвестор, диверсификация приносит выгоду. Чтобы понять, почему так происходит, рассмотрим несколько конкретных примеров того, во что обходится инвестору приобретение двух рисковых ценных бумаг.

Возьмем два актива: обыкновенную акцию компании «Роскошная жизнь» и обыкновенную акцию общества «Товары на черный день». При крепкой эконо­мике (что, как можно предположить, имеет место в половине случаев) компа­ния «Роскошная жизнь» увеличивает объемы продаж, и доходность ее акций со­ставляет 15%; когда же экономика ослабевает, объем продаж этой компании падает, и доходность акций составляет всего 5%. Наоборот, акционерное обще­ство «Товары на черный день» процветает, когда экономика слаба, — тогда до­ходность его акций составляет 15%, однако прибыль уменьшается в периоды силь­ной экономики, и доходность акций составляет всего 5%. По обеим акциям в половине случаев выплачивается 15%, а в половине — 5%, поэтому ожидаемая доходность обеих акций составляет 10%..Однако обе акции несут в себе некото­рую долю риска, поскольку реальное получение дохода по ним связано с нео­пределенностью.

Теперь предположим, что вместо-покупки акций одного вида Ирвинг Инве­стор вкладывает половину своих сбережений в «Роскошную жизнь», а другую по­ловину — в «Товары на черный день». Когда экономика сильна, доходность акций «Роскошной жизни» составляет 15%, а акций «Товаров на черный день» — 5%. В итоге Ирвинг получает 10% (среднее между 15 и 5%) по своим вложениям в акции. При слабой экономике доходность акций «Роскошной жизни» составляет всего 5%, а «Товаров на черный день» — 15%, и Ирвинг опять получает доход из расчета 10%. Если он диверсифицирует свои вложения, покупая оба вида акций, то будет иметь 10% независимо от того, сильна экономика или слаба. Ирвинг выигрывает от такой стратегии диверсификации потому, что ожидаемая доход­ность для него составляет 10%, т. е. столько же, сколько давали бы вложения либо только в «Роскошную жизнь», либо только в «Товары на черный день», но зато теперь он не подвергается никакому риску.

Несмотря на то что случай, рассмотренный нами, показывает чистую выгоду от диверсификации, он несколько нереалистичен. Трудно найти две ценные бумаги, характеризующиеся тем, что когда у одной из них доходность высока, у другой — непременно мала. Реально мы в лучшем случае найдем ценные бумаги, доходности которых не будут зависеть друг от друга, т. е. когда одна высока, а другая с равной вероятностью может оказаться как низкой, так и высокой.

Предположим, что ожидаемая доходность обеих ценных бумаг равна 10%, принося в половине случаев'доходность 5% и в половине — 15%. Иногда обе ценные бумаги будут иметь более высокую доходность, иногда будут давать менее высокие прибыли. В этом случае, если Ирвинг приобретет равное количество цен­ных бумаг каждого вида (на равную сумму), он будет в среднем получать такой же доход, как и при вложении всех своих средств в ценные бумаги какого-нибудь одного вида. Однако ввиду того что доходности этих ценных бумаг не зависят друг от друга, с той же вероятностью можно сказать, что когда доходность одного вида акций составляет 15%, у другого она может быть всего 5% и наоборот, в результате чего Ирвинг будет иметь 10% (равные ожидаемой доходности). Ирвинг с большей вероятностью получит то, что он ожидает получить, в том случае, если вложит свои средства в обе ценные бумаги, а не в одну из них, т. е. он вновь снизит риск за счет диверсификации.

Вероятность того, что Ирвинг не получит выгоды от диверсификации, воз­никает в том единственном случае, когда доходности обеих ценных бумаг изменя­ются абсолютно одинаково. В этом случае, если первая ценная бумага характеризу­ется доходностью 15%, другая тоже будет иметь доходность 15%, и средняя доход­ность по обеим составит 15%. Когда доходность первой ценной бумаги составляет 5%, для второй она будет равна тоже 5%, и средняя доходность составит 5%. В резуль­тате диверсификации владение обоими видами ценных бумаг в половине случаев принесет доход из расчета 15%, а в другой половине — 5%, что в точности соот­ветствует случаю вложения в какой-нибудь один вид. Следовательно, при этом условии диверсификация не приводит к какому-либо сокращению риска.

Примеры, которые мы рассмотрим, иллюстрируют следующие важные свой­ства диверсификации:

1. Диверсификация почти всегда выгодна инвестору, не склонному к риску, поскольку сокращает риск всегда, за исключением весьма редкого случая, когда доходности нескольких ценных бумаг изменяются совершенно одинаково.

2. Чем менее синхронно изменяются доходности двух ценных бумаг, тем больше выгода (снижение риска) от диверсификации.