Структура финансовых рынков
Теперь, когда мы рассмотрели основную функцию финансовых рынков, давайте рассмотрим их структуру. При описании различных категорий финансовых рынков мы проиллюстрируем их существенные особенности.
Рынки долговых обязательств и ценных бумаг
Фирма или частное лицо могут получить деньги на финансовом рынке двумя способами. Наиболее распространенным является выпуск долгового обязательства — облигации или закладной. Долговое обязательство представляет собой контрактное соглашение, по которому заемщик обязуется выплачивать кредитору фиксированную сумму через равные промежутки времени (процентные платежи) до наступления оговоренной даты (даты погашения), когда осуществляется последняя выплата. «Сроком жизни» (сроком до погашения) долгового обязательства называется время с момента его выпуска до момента прекращения его действия. Долговое обязательство считается краткосрочным, если этот срок не превышает одного года, и долгосрочным, если он составляет 10 лет и более. Долговые обязательства со «сроком жизни» от 1 года до 10 лет считаются среднесрочными.
Второй способ привлечения средств — выпуск акций, в частности обыкновенных акций, которые обеспечивают долю в чистом доходе (доход за вычетом расходов и налогов) и в активах компаний. Если вы владеете одной обыкновенной акцией компании, выпустившей миллион акций, то вам принадлежит одна миллионная часть чистого дохода компании и одна миллионная часть ее активов. Обычно по акциям производятся периодические выплаты (дивиденды) их владельцам. Акции относят к долгосрочным ценным бумагам, поскольку для них не существует даты погашения.
Основной недостаток корпоративных акций по сравнению с долговыми обязательствами заключается в том, что владелец акции является «последним получателем» (residual claimant), поскольку до того как корпорация станет производить выплаты владельцам своих акций, она должна осуществить платежи по всем своим долговым обязательствам. Преимущество же акций состоит в том, что их владельцы получают непосредственную выгоду от любого увеличения как прибыли корпорации, так и величины ее активов, поскольку акция дает своему владельцу право собственности. Владельцы же долговых обязательств не получают такой выгоды, поскольку платежи, причитающиеся им, представляют собой фиксированную сумму.
С начала 70-х гг. совокупная стоимость акций в США колебалась в пределах от 1 до 7,5 трлн. долл. в зависимости от цен на акции. Хотя среднестатистический человек получает больше информации о рынке акций, нежели о любом другом финансовом рынке, размеры рынка долговых обязательств существенно превышают размеры рынка акций: совокупная стоимость долговых обязательств (в конце 1993 г. — 12,7 трлн. долл.) более чем на 50% превышает суммарную стоимость акций (в конце 1993 г. 7,5 трлн. долл.).
Первичные и вторичные рынки
Первичным рынком называется такой финансовый рынок, на котором корпорация или государственный орган, ведающий заимствованиями средств, продают свои вновь выпущенные ценные бумаги — облигации или акции первым (начальным) покупателям. Вторичным рынком называют финансовый рынок, на котором ранее выпущенные ценные бумаги (т. е. те, которые уже побывали в чьих-то руках) могут быть перепроданы.
Первичные рынки ценных бумаг не очень хорошо известны обществу, поскольку продажа ценных бумаг начальным покупателям проводится за закрытыми дверями. Финансовым учреждением, играющим важную роль при начальном размещении ценных бумаг на первичном рынке, является инвестиционный банк. Он осуществляет подписку (андеррайтинг) на ценные бумаги, таким образом гарантируя корпорации определенную продажную стоимость ее ценных бумаг, а затем продает их широкой публике.
Нью-Йоркская и Американская фондовые биржи, на которых торгуют ранее выпущенными акциями, представляют собой наиболее известные примеры вторичных рынков, хотя в действительности объем торгов на рынках облигаций, где покупаются и продаются ранее выпущенные облигации ведущих корпораций и правительства США, заметно больше. Другими примерами вторичных рынков могут служить валютные рынки, фьючерсные рынки и рынки опционов. Решающую роль в функционировании вторичных рынков играют брокеры и дилеры. Брокер^действуют по поручению инвесторов; их задача состоит в том, чтобы свести вместе покупателей и продавцов ценных бумаг; дилеры же связывают продавцов и покупателей, самостоятельно осуществляя покупку и продажу ценных бумаг по установившимся ценам.
Тогда, когда человек покупает ценную бумагу на вторичном рынке, лицо, продавшее ему эту ценную бумагу, получает за нее деньги, однако корпорация, выпустившая данную бумагу, не приобретает в свое распоряжение никаких новых средств. Корпорация получает их только в тот момент, когда ее ценные бумаги впервые продаются на первичном рынке. Тем не менее вторичные рынки выполняют две функции. Во-первых, они облегчают продажу финансовых инструментов с целью получения наличных денег, т. е. делают эти финансовые инструменты более ликвидными. Во-вторых, возросшая ликвидность финансовых инструментов делает их более привлекательными, а значит, фирма, выпустившая их, может легче размещать свои ценные бумаги на первичном рынке. Фирмы, приобретающие ценные бумаги на первичном рынке, платят выпустившей их корпорации цену, не превышающую ту, которая, по их мнению, сложится на вторичном рынке. |Чем выше стоимость ценных бумаг на вторичном рынке, тем больше получает выпустившая их корпорация при размещении новых ценных бумаг на первичном рынке]и, следовательно, тем легче она сможет нарастить собственный капитал.
Таким образом, условия, складывающиеся на вторичном рынке, наиболее существенны для корпораций, выпускающих ценные бумаги. Именно по этой причине в книгах, в которых описываются финансовые рынки, больше внимания уделяется тому, что происходит на вторичных рынках, а не на первичных.
Биржи и внебиржевые рынки
Вторичные рынки могут быть организованы двумя способами. Один способ состоит в организации бирж, где покупатели и продавцы ценных бумаг (или их агенты, т. е. брокеры) собираются вместе для проведения торгов. Примерами организованных бирж могут служить Нью-Йоркская и Американская фондовые биржи (торговля акциями), а также Чикагская товарная биржа (торговля пшеницей, кукурузой, серебром и другими сырьевыми ресурсами).
Другой способ организации вторичного рынка сводится к работе на внебиржевом рынке, на котором дилеры из разных мест, обладающие ценными бумагами, готовы купить и продать ценные бумаги любому, кто придет и будет согласен на указанную цену. Поскольку дилеры на внебиржевом рынке связаны друг с другом компьютерной сетью и им известны цены, установленные их коллегами, постольку конкуренция на внебиржевом рынке оказывается очень высокой, но сам рынок не отличается существенно от рынка в рамках организованной биржи.
Многими обыкновенными акциями торгуют на внебиржевом рынке, но акции крупнейших корпораций все же продаются и покупаются на организованном биржевом рынке, например на Нью-Йоркской фондовой бирже. Рынок американских государственных облигаций, объем торгов на котором больше, чем на Нью-Йоркской фондовой бирже, организован как внебиржевой. Около 40 дилеров, которые формируют рынок для этих ценных бумаг, готовы купить и продать государственные облигации. В качестве примеров других внебиржевых рынков можно привести рынки переводных депозитных сертификатов, межбанковских кредитов, банковских акцептов и иностранной валюты.
Рынки денег и рынки капитала
Еще один способ классификации рынков исходит из сроков погашения ценных бумаг, продающихся на всех рынках. Денежный рынок (рынок денег) — это финансовый рынок, на котором торгуют только краткосрочными долговыми обязательствами (со сроком погашения не более одного года); рынок капитала — это рынок акций и долговых обязательств с более длительным сроком погашения (от одного года и более). Ценные бумаги денежного рынка обычно более распространены, чем долгосрочные ценные бумаги, поэтому они более ликвидны. Кроме того, получения процента по временно свободным средствам. Ценные бумаги рынка капитала — акции или долгосрочные облигации — часто принадлежат финансовым посредникам, таким, как страховые компании и пенсионные фонды, для которых неопределенность относительно размера доступных им в будущем средств достаточно мала.