Финансовые фьючерсы

Цены на финансовые фьючерсные контракты публикуются ежедневно. В Wall Street Journal они приводятся в раз­деле «Товары» («Commodities») под за­головком «Ставки процента» («Interest Rates») в рубрике «Цены на фьючерсы» («Futures Prices).

Информация по каждому фьючерс­ному контракту дается в следующих столбцах. (Рассматривается контракт на поставку казначейских векселей в мар­те 1994 г.).

Open: цена открытия, равная 100 минус дисконтная доходность по каз­начейским векселям — 96,55 для мар­товского контракта.

High: самая высокая цена торгового дня — 96,55 для мартовского контракта.

Low: самая низкая цена торгового дня — 96,49 для мартовского контракта.

Settle, цена, по которой проводятся расчеты, цена на момент окончания (закрытия) торгового дня — 96,53 для мартовского контракта.

Chg. изменение цены закрытия с предыдущего торгового дня — плюс 0,02 для мартовского контракта.

Discount Settle: ставка процента на дисконтной основе по поставляемым ценным бумагам, вычисленная по цене закрытия — 3,47% по казначейским век­селям, поставляемым в марте.

Discount Chg. изменение ставки про­цента (подсчитанной как доходность на основе дисконта) по поставляемым цен­ным бумагам в сравнении с предыду­щим торговым днем минус 0,02 для мартовского контракта.

Open Interest, число контрактов, вы­ставленных на продажу, — 6570 мар­товских контрактов.

Интернационализация рынков финансовых фьючерсов

Американские фьючерсные биржи были первыми, на которых зароди­лись финансовые фьючерсы, поэтому в начале 80-х гг. они доминировали в торговле этими инструментами. Например, в 1985 г. торги по всей первой десят­ке фьючерсных контрактов проводились в США. В бурном росте рынков фи­нансовых фьючерсов и получаемой на них американскими биржами высокой прибыли зарубежные биржи увидели возможность заработать и начали вводить это новшество у себя. Уже к 90-м гг. на Лондонской Международной бирже финансовых фьючерсов велась торговля контрактами на евродоллары, на То­кийской фондовой бирже — контрактами на облигации правительства Японии и контрактами на евройены, на французском срочном рынке финансовых ин­струментов (Le Marche a Terme des Instruments Financiers) — контрактами на французские государственные облигации, а на Бирже ценных бумаг Осаки — контрактами на индекс Nikkei 225.

Зарубежная конкуренция привела также к колоссальному успеху наиболее популярных финансовых фьючерсных контрактов, появившихся сначала в США. Эти контракты, которые котируются на зарубежных биржах, в действительности идентичны котирующимся в США, но обладают тем преимуществом, что тор­говля по ним идет даже тогда, когда американские биржи закрыты. Переход на круглосуточную торговлю финансовыми фьючерсами был в значительной степе­ни обусловлен и развитием системы электронных торгов Globex, разработанной на Чикагской торговой бирже. Эта система позволяет трейдерам во всем мире торговать фьючерсами даже тогда, когда биржи официально закрыты. Таким об­разом, торговля финансовыми фьючерсами находится сегодня на полпути к тому, чтобы полностью стать международной, а конкуренция между американскими и зарубежными биржами будет по-прежнему интенсивной.

Рынок финансовых фьючерсов по ценным бумагам GNMA оказался настолько эффективным, что впоследствии Чикагская торговая палата открыла фьючерсные рынки для долгосрочных и среднесрочных облигаций Казначейства США, а на Меж­дународном денежном рынке (International Monetary Market, IMM), филиале Чикаг­ской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ), был организован фью­черсный рынок векселей Казначейства США, банковских депозитных сертификатов и евродолларов. Объем торгов на рынках финансовых фьючерсов вырос до чрезвы­чайно высокого уровня; казначейские облигации и евродоллары входят в первую десятку из ста (или около того) стандартизованных товаров, торги по которым ведут­ся как на финансовых, так и на нефинансовых фьючерсных рынках. На фоне интер­национализации других финансовых рынков в последние годы неудивительно, что на рынках финансовых фьючерсов тоже усиливалась конкуренция со стороны зару­бежных рынков.

Рынок финансовых опционов

Еще одним финансовым нововведением, которое позволяет инвесторам со­кратить риск изменения процентных ставок, явились опционные контракты на финансовые инструменты. Опционный контракт дает право приобрести (опцион покупки, или кол-опцион, call-option) или продать (опцион продажи, или пут-опцион, put-option) ценную бумагу по оговоренной цене, называемой ценой испол­нения, или ценой использования. Одним из примеров может служить опцион покуп­ки, исполняемый через 6 месяцев, по которому предусматривается покупка; 3-месячных казначейских векселей совокупным номиналом 1 млн. долл. по цене исполнения 975 тыс. долл.; другой пример — исполняемый через 6 месяцев опцион продажи, предусматривающий продажу казначейских векселей совокупной номинальной стоимостью 1 млн. долл. по цене исполнения 102 тыс. долл.

Опционный контракт представляет собой форму страхования риска изменения процентных ставок. Для того чтобы понять это, рассмотрим два примера. Предполо­жим, что Ирвинг Инвестор владеет казначейской облигацией номиналом 100 долл., доходность которой составляет 10%, и приобретает 3-месячный опцион продажи на эту облигацию, дающей ему право продать ее по цене исполнения 102 долл. (она соответствует доходности 10%). Даже в том случае, если ставки процента поднимутся выше 10% и цена облигации упадет ниже 102 долл., Ирвинг будет защищен от убытков, поскольку опционный контракт дает ему право продать облигацию по 102 долл. Аналогично этому, если Ирвинг подумывает о покупке казначейской облигации, то, купив трехмесячный кол-опцион на такую облигацию с ценой исполнения 102 долл., он может быть уверен в получении как минимум 10%. Теперь, если ставки процента упадут ниже 10%, его опционный контракт позволит ему купить облигацию за 102 долл., которая обеспечит доходность на уровне 10%.

Опционные контракты представляют собой форму страхования, поэтому покупатель должен уплатить за заключение таких контрактов определенную цену, называемую, вполне естественно, премией. Как вы догадываетесь, рост подвижно­сти (волатильности) процентных ставок в 80-х гг. увеличил спрос на этот вид страхования, вследствие чего рынок опционов на долговые инструмены стал по­тенциально прибыльным. На Чикагской опционной бирже (Chicago Board Option Exchange; СВОЕ), где торговля опционами на акции велась с 1973 г., первые торги опционами на долговые инструменты были проведены в 1981 г. В настоящее время СВОЕ и другие биржи предлагают опционы не только на казначейские облигации и векселя, но и на финансовые фьючерсные контракты.