Финансовые фьючерсы
Цены на финансовые фьючерсные контракты публикуются ежедневно. В Wall Street Journal они приводятся в разделе «Товары» («Commodities») под заголовком «Ставки процента» («Interest Rates») в рубрике «Цены на фьючерсы» («Futures Prices).
Информация по каждому фьючерсному контракту дается в следующих столбцах. (Рассматривается контракт на поставку казначейских векселей в марте 1994 г.).
Open: цена открытия, равная 100 минус дисконтная доходность по казначейским векселям — 96,55 для мартовского контракта.
High: самая высокая цена торгового дня — 96,55 для мартовского контракта.
Low: самая низкая цена торгового дня — 96,49 для мартовского контракта.
Settle, цена, по которой проводятся расчеты, цена на момент окончания (закрытия) торгового дня — 96,53 для мартовского контракта.
Chg. изменение цены закрытия с предыдущего торгового дня — плюс 0,02 для мартовского контракта.
Discount Settle: ставка процента на дисконтной основе по поставляемым ценным бумагам, вычисленная по цене закрытия — 3,47% по казначейским векселям, поставляемым в марте.
Discount Chg. изменение ставки процента (подсчитанной как доходность на основе дисконта) по поставляемым ценным бумагам в сравнении с предыдущим торговым днем минус 0,02 для мартовского контракта.
Open Interest, число контрактов, выставленных на продажу, — 6570 мартовских контрактов.
Интернационализация рынков финансовых фьючерсов
Американские фьючерсные биржи были первыми, на которых зародились финансовые фьючерсы, поэтому в начале 80-х гг. они доминировали в торговле этими инструментами. Например, в 1985 г. торги по всей первой десятке фьючерсных контрактов проводились в США. В бурном росте рынков финансовых фьючерсов и получаемой на них американскими биржами высокой прибыли зарубежные биржи увидели возможность заработать и начали вводить это новшество у себя. Уже к 90-м гг. на Лондонской Международной бирже финансовых фьючерсов велась торговля контрактами на евродоллары, на Токийской фондовой бирже — контрактами на облигации правительства Японии и контрактами на евройены, на французском срочном рынке финансовых инструментов (Le Marche a Terme des Instruments Financiers) — контрактами на французские государственные облигации, а на Бирже ценных бумаг Осаки — контрактами на индекс Nikkei 225.
Зарубежная конкуренция привела также к колоссальному успеху наиболее популярных финансовых фьючерсных контрактов, появившихся сначала в США. Эти контракты, которые котируются на зарубежных биржах, в действительности идентичны котирующимся в США, но обладают тем преимуществом, что торговля по ним идет даже тогда, когда американские биржи закрыты. Переход на круглосуточную торговлю финансовыми фьючерсами был в значительной степени обусловлен и развитием системы электронных торгов Globex, разработанной на Чикагской торговой бирже. Эта система позволяет трейдерам во всем мире торговать фьючерсами даже тогда, когда биржи официально закрыты. Таким образом, торговля финансовыми фьючерсами находится сегодня на полпути к тому, чтобы полностью стать международной, а конкуренция между американскими и зарубежными биржами будет по-прежнему интенсивной.
Рынок финансовых фьючерсов по ценным бумагам GNMA оказался настолько эффективным, что впоследствии Чикагская торговая палата открыла фьючерсные рынки для долгосрочных и среднесрочных облигаций Казначейства США, а на Международном денежном рынке (International Monetary Market, IMM), филиале Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ), был организован фьючерсный рынок векселей Казначейства США, банковских депозитных сертификатов и евродолларов. Объем торгов на рынках финансовых фьючерсов вырос до чрезвычайно высокого уровня; казначейские облигации и евродоллары входят в первую десятку из ста (или около того) стандартизованных товаров, торги по которым ведутся как на финансовых, так и на нефинансовых фьючерсных рынках. На фоне интернационализации других финансовых рынков в последние годы неудивительно, что на рынках финансовых фьючерсов тоже усиливалась конкуренция со стороны зарубежных рынков.
Рынок финансовых опционов
Еще одним финансовым нововведением, которое позволяет инвесторам сократить риск изменения процентных ставок, явились опционные контракты на финансовые инструменты. Опционный контракт дает право приобрести (опцион покупки, или кол-опцион, call-option) или продать (опцион продажи, или пут-опцион, put-option) ценную бумагу по оговоренной цене, называемой ценой исполнения, или ценой использования. Одним из примеров может служить опцион покупки, исполняемый через 6 месяцев, по которому предусматривается покупка; 3-месячных казначейских векселей совокупным номиналом 1 млн. долл. по цене исполнения 975 тыс. долл.; другой пример — исполняемый через 6 месяцев опцион продажи, предусматривающий продажу казначейских векселей совокупной номинальной стоимостью 1 млн. долл. по цене исполнения 102 тыс. долл.
Опционный контракт представляет собой форму страхования риска изменения процентных ставок. Для того чтобы понять это, рассмотрим два примера. Предположим, что Ирвинг Инвестор владеет казначейской облигацией номиналом 100 долл., доходность которой составляет 10%, и приобретает 3-месячный опцион продажи на эту облигацию, дающей ему право продать ее по цене исполнения 102 долл. (она соответствует доходности 10%). Даже в том случае, если ставки процента поднимутся выше 10% и цена облигации упадет ниже 102 долл., Ирвинг будет защищен от убытков, поскольку опционный контракт дает ему право продать облигацию по 102 долл. Аналогично этому, если Ирвинг подумывает о покупке казначейской облигации, то, купив трехмесячный кол-опцион на такую облигацию с ценой исполнения 102 долл., он может быть уверен в получении как минимум 10%. Теперь, если ставки процента упадут ниже 10%, его опционный контракт позволит ему купить облигацию за 102 долл., которая обеспечит доходность на уровне 10%.
Опционные контракты представляют собой форму страхования, поэтому покупатель должен уплатить за заключение таких контрактов определенную цену, называемую, вполне естественно, премией. Как вы догадываетесь, рост подвижности (волатильности) процентных ставок в 80-х гг. увеличил спрос на этот вид страхования, вследствие чего рынок опционов на долговые инструмены стал потенциально прибыльным. На Чикагской опционной бирже (Chicago Board Option Exchange; СВОЕ), где торговля опционами на акции велась с 1973 г., первые торги опционами на долговые инструменты были проведены в 1981 г. В настоящее время СВОЕ и другие биржи предлагают опционы не только на казначейские облигации и векселя, но и на финансовые фьючерсные контракты.