Поиск новых передаточных механизмов денежного импульса
Предложенный монетаристами сокращенный метод эмпирического доказательства заставляет также предположить наличие более тесной взаимосвязи денежно-кредитной политики и потребительских расходов. Самые первые работы на эту тему были посвящены анализу влияния процентных ставок на одну из составляющих потребительских расходов, а именно на расходы потребителей на покупку товаров длительного пользования, например автомобилей или холодильников.
Влияние процентной ставки на расходы потребителей, связанные с приобретением товаров длительного пользования
Потребительские расходы на приобретение товаров длительного пользования (например, автомобилей) часто финансируются за счет кредита, поэтому авторы раннекейнсианских структурных моделей предполагали наличие некоторого влияния процентных ставок на этот вид расходов. Они считали, что снижение ставок процента, удешевляющее потребительский кредит, должно стимулировать потребителей увеличивать расходы на товары длительного пользования. В таком случае механизм воздействия денежного импульса на совокупный спрос мы должны были бы представить следующим образом:
М' Т -> i i -> расходы на приобретение товаров длительного пользования Т -» Y Т.
Однако эффект этого механизма оказался незначительным. Следовательно, нужно было искать другие каналы воздействия денег на потребление, чтобы объяснить, как денежно-кредитная политика влияет на потребительские расходы.
Эффект богатства
В поисках новых механизмов передачи денежных импульсов исследователи обратили внимание на то, что динамика доходов и расходов населения может влиять на потребительские решения. Первый существенный вклад в решение этой задачи внес Франко Модильяни (Franko Modigliani), создавший знаменитую гипотезу жизненного цикла. Потребление — это расходы домохозяйств на приобретение товаров текущего пользования и услуг. Главное отличие потребления от потребительских расходов заключается в том, что оно не включает в себя расходы на приобретение товаров длительного пользования. Согласно основной предпосылке теории Модильяни, потребитель стремится сгладить колебания уровня потребления во времени. Следовательно, потребительские расходы определяются не текущим доходом домохозяйств, а всем объемом средств, получаемых в течение жизни. Важной составляющей этих средств является богатство в форме финансовых ресурсов, большей частью состоящих из обыкновенных акций. Когда цены акций растут, стоимость принадлежащих потребителям финансовых ресурсов увеличивается, объем средств, получаемых в течение жизни, растет и потребление увеличивается. Учитывая, что расширительная денежно-кредитная политика ведет к росту цен акций, получаем теперь следующий передаточный механизм:
М Т -> Р Т -> богатство домашних хозяйств Т -» объем средств, получаемых в течение жизни Т -> потребление Т -> Y Т.
Исследование, проведенное Модильяни, показало, что это весьма мощный механизм, существенно расширяющий возможности денежно-кредитной политики.
Эффект ликвидности
На расходы потребителей, связанные с приобретением товаров длительного пользования, оказывает воздействие и фондовый рынок. Аргументация в пользу его влияния в основном подчеркивает низкую ликвидность товаров длительного пользования, например автомобилей или бытовой техники. Если бы вам вдруг немедленно потребовались наличные деньги и для этого вы попытались бы продать все предметы длительного пользования, которые у вас есть, то, вероятнее всего, вы понесли бы большие потери, не получив при вынужденной распродаже товаров их полную стоимость. А вот если бы у вас были финансовые активы (счет в банке, акции или облигации), то вы легко и быстро смогли бы реализовать их за полную рыночную стоимость и получить необходимую наличность. А теперь спросите себя: если бы вы знали о надвигающихся финансовых затруднениях, что бы вы предпочли: низколиквидные товары длительного пользования или ликвидные финансовые активы? Естественно, выбор был бы в пользу последних. Таким образом, если вероятность финансовых затруднений возрастает, потребители сокращают расходы на приобретение товаров длительного пользования; если же вероятность финансовых затруднений снижается, то расходы на покупку товаров длительного пользования увеличиваются.
Соотношение доходов и расходов потребителя является важным фактором, влияющим на его оценку вероятности финансовых затруднений. Скажем конкретнее: если сумма принадлежащих потребителям финансовых активов больше величины их задолженности, то вероятность возникновения финансовых затруднений будет оцениваться ими как низкая и расходы на приобретение товаров длительного пользования возрастут. Следовательно, при росте цен акций стоимость принадлежащих домашним хозяйствам финансовых активов увеличивается, финансовое положение потребителей становится более прочным, вероятность финансовых затруднений снижается и расходы на приобретение товаров длительного пользования возрастают. Таким образом, мы выявили еще один мощный передаточный механизм денежно-кредитной политики, основанный на связи между денежной массой и ценами акций:
М t -> р Т'-> стоимость финансовых активов Т -> вероятность финансовых затруднений 4 - расходы на приобретение товаров длительного потребления Т -» Y Т.
Такую же логику рассуждений можно использовать и при оценке спроса на жилье, поскольку, подобно потребительским товарам длительного пользования, дома относятся к низколиквидным активам. Рост цен акций, повышающий благосостояние потребителей, уменьшает вероятность финансовых затруднений и тем самым увеличивает желание потребителей вкладывать средства в приобретение новых домов. Следовательно, еще один канал распространения денежного импульса выглядит так:
М Т -> Ps Т -» стоимость финансовых активов Т -> вероятность финансовых затруднений 1 -> расходы на приобретение нового жилья Т -» У Т.
- Три последних передаточных механизма предполагают, что денежно-кредитная политика, воздействуя на динамику потребительских расходов, оказывает сильное влияние на совокупный спрос. Годы Великой депрессии — пример чрезвычайной важности такого воздействия.
Международная торговля
С развитием международного экономического сотрудничества и установлением гибких обменных курсов влияние валютного курса на чистый экспорт породило еще один передаточный механизм денежных импульсов.
Как подробно рассматривалось, при снижении ставок процента внутри страны (уровень инфляции предполагается неизменным) депозиты в национальной валюте становятся менее привлекательными по сравнению с депозитами в иностранной валюте. В результате долларовые вклады обесцениваются по сравнению с вкладами, номинированными в других валютах, и обменный курс Е снижается. Это в свою очередь приводит к удешевлению отечественных товаров по сравнению с иностранными и увеличивает чистый экспорт, а значит, и объем Совокупного выпуска. Передаточный механизм, действующий посредством международной торговли, может быть представлен следующим образом:
М Т -> i I -> Е i -> NXt -» Г Т.
СПОР МЕЖДУ МОНЕТАРИСТАМИ И КЕЙНСИАНЦАМИ О РОЛИ ДЕНЕГ В ЭКОНОМИКЕ
Предложенный монетаристами упрощенный способ эмпирического доказательства нанес серьезный удар кейнсианской теории, сторонники которой полагали, будто деньги не имеют значения. Это дало начало непредвзятым поискам новых передаточных механизмов денежных импульсов. Ввиду того что эти передаточные механизмы были встроены в кейнсианскую структурную модель (подобная модель применяется сегодня Советом управляющих ФРС), они подтвердили сильное влияние денег на экономическую активность. В результате возник синтез кейнсианского и монетаристского подходов. Сегодня кейнсианцы признают, что денежно-кредитная политика — чрезвычайно важный источник циклических колебаний. Однако сторонники новой теории макроэкономических колебаний, получившей название теории реального делового цикла, не согласны с монетаристским сокращенным доказательством того, что денежная масса влияет на циклические колебания, ибо они предполагают наличие обратной причинно-следственной связи между колебаниями делового цикла и предложенем' денег.
Современные кейнсианцы признают, что деньги имеют значение, но они не соглашаются с утверждением монетаристов, будто только деньги и имеют значение. Кейнсианские структурные модели убедительно доказывают сильное влияние фискальной политики на экономику. Поэтому сокращенные эмпирические доказательства и доказательства, основанные на структурной модели, приводят к разным выводам об эффективности фискальной политики. Таким образом, споры между монетаристами и кейнсианцами по поводу факторов, определяющих совокупный спрос, пока не завершены.