Поиск новых передаточных механизмов денежного импульса

Предложенный монетаристами сокращенный метод эмпирического доказа­тельства заставляет также предположить наличие более тесной взаимосвязи денеж­но-кредитной политики и потребительских расходов. Самые первые работы на эту тему были посвящены анализу влияния процентных ставок на одну из составляю­щих потребительских расходов, а именно на расходы потребителей на покупку товаров длительного пользования, например автомобилей или холодильников.

Влияние процентной ставки на расходы потребителей, связанные с приобре­тением товаров длительного пользования

Потребительские расходы на приобрете­ние товаров длительного пользования (например, автомобилей) часто финансиру­ются за счет кредита, поэтому авторы раннекейнсианских структурных моделей предполагали наличие некоторого влияния процентных ставок на этот вид расхо­дов. Они считали, что снижение ставок процента, удешевляющее потребительский кредит, должно стимулировать потребителей увеличивать расходы на товары дли­тельного пользования. В таком случае механизм воздействия денежного импульса на совокупный спрос мы должны были бы представить следующим образом:

М' Т -> i i -> расходы на приобретение товаров длительного пользования Т -» Y Т.

Однако эффект этого механизма оказался незначительным. Следовательно, нужно было искать другие каналы воздействия денег на потребление, чтобы объяс­нить, как денежно-кредитная политика влияет на потребительские расходы.

Эффект богатства

В поисках новых механизмов передачи денежных импуль­сов исследователи обратили внимание на то, что динамика доходов и расходов населения может влиять на потребительские решения. Первый существенный вклад в решение этой задачи внес Франко Модильяни (Franko Modigliani), создавший знаменитую гипотезу жизненного цикла. Потребление — это расходы домохозяйств на приобретение товаров текущего пользования и услуг. Главное отличие потреб­ления от потребительских расходов заключается в том, что оно не включает в себя расходы на приобретение товаров длительного пользования. Согласно основной предпосылке теории Модильяни, потребитель стремится сгладить колебания уров­ня потребления во времени. Следовательно, потребительские расходы определяют­ся не текущим доходом домохозяйств, а всем объемом средств, получаемых в течение жизни. Важной составляющей этих средств является богатство в форме финансовых ресурсов, большей частью состоящих из обыкновенных акций. Когда цены акций растут, стоимость принадлежащих потребителям финансовых ресурсов увеличивается, объем средств, получаемых в течение жизни, растет и потребление увеличивается. Учитывая, что расширительная денежно-кредитная политика ведет к росту цен акций, получаем теперь следующий передаточный механизм:

М Т -> Р Т -> богатство домашних хозяйств Т -» объем средств, получаемых в течение жизни Т -> потребление Т -> Y Т.

Исследование, проведенное Модильяни, показало, что это весьма мощный механизм, существенно расширяющий возможности денежно-кредитной полити­ки.

Эффект ликвидности

На расходы потребителей, связанные с приобретением товаров длительного пользования, оказывает воздействие и фондовый рынок. Ар­гументация в пользу его влияния в основном подчеркивает низкую ликвидность товаров длительного пользования, например автомобилей или бытовой техники. Если бы вам вдруг немедленно потребовались наличные деньги и для этого вы попытались бы продать все предметы длительного пользования, которые у вас есть, то, вероятнее всего, вы понесли бы большие потери, не получив при вынуж­денной распродаже товаров их полную стоимость. А вот если бы у вас были финан­совые активы (счет в банке, акции или облигации), то вы легко и быстро смогли бы реализовать их за полную рыночную стоимость и получить необходимую налич­ность. А теперь спросите себя: если бы вы знали о надвигающихся финансовых затруднениях, что бы вы предпочли: низколиквидные товары длительного пользо­вания или ликвидные финансовые активы? Естественно, выбор был бы в пользу последних. Таким образом, если вероятность финансовых затруднений возрастает, потребители сокращают расходы на приобретение товаров длительного пользова­ния; если же вероятность финансовых затруднений снижается, то расходы на по­купку товаров длительного пользования увеличиваются.

Соотношение доходов и расходов потребителя является важным фактором, влияющим на его оценку вероятности финансовых затруднений. Скажем конкретнее: если сумма принадлежащих потребителям финансовых активов больше величины их задолженности, то вероятность возникновения финансовых затруднений будет оце­ниваться ими как низкая и расходы на приобретение товаров длительного пользова­ния возрастут. Следовательно, при росте цен акций стоимость принадлежащих до­машним хозяйствам финансовых активов увеличивается, финансовое положение по­требителей становится более прочным, вероятность финансовых затруднений снижается и расходы на приобретение товаров длительного пользования возрастают. Таким об­разом, мы выявили еще один мощный передаточный механизм денежно-кредитной политики, основанный на связи между денежной массой и ценами акций:

М t -> р Т'-> стоимость финансовых активов Т -> вероятность финансовых затруднений 4 - расходы на приобретение товаров длительного потребления Т -» Y Т.

Такую же логику рассуждений можно использовать и при оценке спроса на жилье, поскольку, подобно потребительским товарам длительного пользования, дома относятся к низколиквидным активам. Рост цен акций, повышающий благо­состояние потребителей, уменьшает вероятность финансовых затруднений и тем самым увеличивает желание потребителей вкладывать средства в приобретение новых домов. Следовательно, еще один канал распространения денежного импуль­са выглядит так:

М Т -> Ps Т -» стоимость финансовых активов Т -> вероятность финансовых затруднений 1 -> расходы на приобретение нового жилья Т -» У Т.

- Три последних передаточных механизма предполагают, что денежно-кре­дитная политика, воздействуя на динамику потребительских расходов, оказывает сильное влияние на совокупный спрос. Годы Великой депрессии — пример чрез­вычайной важности такого воздействия.

Международная торговля

С развитием международного экономического сотрудничества и установле­нием гибких обменных курсов влияние валютного курса на чистый экспорт поро­дило еще один передаточный механизм денежных импульсов.

Как подробно рассматривалось, при снижении ставок процента внутри страны (уровень инфляции предполагается неизменным) депозиты в нацио­нальной валюте становятся менее привлекательными по сравнению с депозитами в иностранной валюте. В результате долларовые вклады обесцениваются по сравне­нию с вкладами, номинированными в других валютах, и обменный курс Е снижа­ется. Это в свою очередь приводит к удешевлению отечественных товаров по срав­нению с иностранными и увеличивает чистый экспорт, а значит, и объем Совокуп­ного выпуска. Передаточный механизм, действующий посредством международной торговли, может быть представлен следующим образом:

М Т -> i I -> Е i -> NXt -» Г Т.

СПОР МЕЖДУ МОНЕТАРИСТАМИ И КЕЙНСИАНЦАМИ О РОЛИ ДЕНЕГ В ЭКОНОМИКЕ

Предложенный монетаристами упрощенный способ эмпирического доказа­тельства нанес серьезный удар кейнсианской теории, сторонники которой пола­гали, будто деньги не имеют значения. Это дало начало непредвзятым поискам новых передаточных механизмов денежных импульсов. Ввиду того что эти переда­точные механизмы были встроены в кейнсианскую структурную модель (подобная модель применяется сегодня Советом управляющих ФРС), они подтвердили силь­ное влияние денег на экономическую активность. В результате возник синтез кей­нсианского и монетаристского подходов. Сегодня кейнсианцы признают, что де­нежно-кредитная политика — чрезвычайно важный источник циклических коле­баний. Однако сторонники новой теории макроэкономических колебаний, получившей название теории реального делового цикла, не согласны с монетари­стским сокращенным доказательством того, что денежная масса влияет на циклические колебания, ибо они предполагают наличие обратной причинно-следст­венной связи между колебаниями делового цикла и предложенем' денег.

Современные кейнсианцы признают, что деньги имеют значение, но они не соглашаются с утверждением монетаристов, будто только деньги и имеют значе­ние. Кейнсианские структурные модели убедительно доказывают сильное влияние фискальной политики на экономику. Поэтому сокращенные эмпирические доказа­тельства и доказательства, основанные на структурной модели, приводят к разным выводам об эффективности фискальной политики. Таким образом, споры между монетаристами и кейнсианцами по поводу факторов, определяющих совокупный спрос, пока не завершены.