Следствия из теории

По мере развития теории рациональных Ожиданий специалистами в области денежной теории специалисты по теории финансов разрабатывали параллельную концепцию формирования ожиданий на финансовых рынках. Они пришли к тому же выводу, что и теоретики рациональных ожиданий: ожидания на финансовых рынках соответствуют оптимальному прогнозу, учитывающему всю доступную ин­формацию. Несмотря на то что в теории финансов эта концепция получила назва­ние теории эффективных финансовых рынков, или просто теории эффективных рынков, она стала всего лишь приложением теории рациональных ожиданий к проблеме формирования цен на финансовые активы.

Предпосылка, на которой основана теория эффективных рынков, такова: стоимость ценных бумаг на финансовых рынках полностью отражает всю доступ­ную информацию. Доходность ценной бумаги равна приросту капитала (изменению котировки ценной бумаги) плюс все денежные поступления, деленные на начальную цену приобретения данной ценной бумаги.

Рассмотрим ожидаемое значение показателя доходности на момент времени г, т. е. на начало изучаемого периода времени. В силу того что текущая цена Pt и наличные поступления С заданы изначально, то единственной неизвестной пере­менной при определении доходности является стоимость ценной бумаги в следу­ющем периоде, .

В теории эффективных рынков ожидаемые значения будущих цен также счи­таются равными их оптимальным прогнозным значениям с учетом всей текущей доступной информации.

К сожалению, мы не можем статистически измерить значение RET' или Р* ,

так что уравнения рациональных ожиданий сами по себе не дают достаточной ин­формации о поведении финансовых рынков. Однако, если мы сможем предложить какой-либо способ измерения значения RET\ то эти уравнения будут играть важную роль при изучении изменений стоимости ценных бумаг на финансовых рынках.

Теория спроса и предложения на рынке облигаций показывает, что ожидаемая доходность ценной бумаги (для рынка облигаций' — ставка процен­та) будет стремиться к своему равновесному значению, при котором величины спроса и предложения равны. Кроме того, теория спроса и предложения позволяет определить ожидаемую доходность ценной бумаги следующим условием: ожидае­мая доходность ценной бумаги RET* равна равновесному значению доходности RET*, при котором величина спроса на ценные бумаги равна их предложению:

RETе = RET *. (4)

В теории финансов исследуются факторы (например, риск и ликвидность), влияющие на величину равновесного значения доходности ценных бумаг. Для наших целей достаточно знать, что мы можем определить равновесное значение доходности и, таким образом, найти ожидаемую доходность при заданном условии.

Теперь мы можем вывести уравнение, описывающее процесс ценообразова­ния на эффективном рынке, используя условие (4) и заменяя RET' на RET* в уравнении (3). Тогда получим

RETof = RET *. (5)

Это уравнение означает следующее: текущие цены на финансовых рынках устанавливаются таким образом, чтобы оптимальный прогноз относительно до­ходности ценной бумаги, учитывающий всю доступную информацию, равнялся рав­новесному значению доходности этой ценной бумаги. В теории финансов эта же идея формулируется проще: стоимость (котировка) ценной бумаги полностью отражает всю доступную информацию на эффективном рынке.