Теория сегментированных рынков
Как следует из самого названия, теория сегментированных рынков рассматривает рынки облигаций с разными сроками погашения в качестве совершенно различных и сегментированных. В таком случае процентная ставка по облигациям каждого срока погашения определяется спросом и предложением облигаций именно с этим сроком погашения, причем ожидаемая доходность облигаций с другими сроками погашения не имеет никакого значения.
Ключевое предположение теории сегментированных рынков заключается в том, что облигации с разными сроками погашения ни в коей мере не являются субститутами, а значит, ожидаемая доходность вложений в облигации с одним сроком погашения не вызывает никаких изменений спроса на облигации с другим сроком погашения. Эта теория временной структуры прямо противоположна гипотезе ожиданий, в которой предполагается, что облигации с разными сроками погашения являются абсолютными субститутами.
Тот факт, что облигации с разными сроками погашения не являются субститутами, можно аргументировать тем, что инвесторы могут отдавать жесткое предпочтение облигациям с каким-то конкретным сроком погашения, а не иным и, значит, их будут волновать ожидаемые доходности только по облигациям того срока погашения, который они предпочитают. Такая ситуация может возникнуть в том случае, если инвесторы имеют четкое представление об оптимальном сроке владения. И если им удастся соблюсти соответствие срока до погашения облигации с желаемым сроком владения, то это позволит им получить определенный доход вообще без риска. К примеру, люди, предпочитающие недолгое владение, будут склонны сделать вложения в краткосрочные облигации. И наоборот, если бы вы откладывали средства на обучение своего ребенка в колледже, то желательный для вас срок владения мог бы быть намного больше, и вы пожелали бы приобрести более долгосрочные облигации.
В теории сегментированных рынков различие форм кривых доходности обусловлено различием спроса и предложения облигаций с разными сроками погашения. Если в среднем инвесторы предпочитают (и вполне разумно) облигации с более коротким сроком погашения, для которых меньше риск изменения процентных ставок, то теория сегментированных рынков может дать объяснение факту 3: почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон. Так как спрос на долгосрочные облигации обычно меньше, чем на краткосрочные, то цена долгосрочных облигаций будет меньше, а процентные ставки выше и, значит, кривые доходности обычно будут иметь положительный наклон.
Хотя теория сегментированных рынков может дать объяснение тому, почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон, все же ее изъян состоит в том, что она не может объяснить факты 1 и 2. В этой теории рынки рассматриваются как совершенно сегментированные, и потому нет причин, по которым рост процентных ставок по облигациям одного срока погашения влиял бы на их увеличение по облигациям другого срока погашения. Из-за этого с помощью теории сегментированных рынков мы не можем объяснить, почему ставки процента по облигациям с разными сроками погашения изменяются синхронно (факт 1). Кроме того, поскольку неясно, как при изменении уровня краткосрочных процентные ставок меняются спрос и предложение на краткосрочные облигации по сравнению с долгосрочными, мы не можем объяснить, почему кривые доходности обычно наклонены положительно, когда краткосрочные процентные ставки малы, и имеют отрицательный наклон, когда краткосрочные процентные ставки высоки (факт 2).
Ввиду того что каждая из рассмотренных нами теорий объясняет эмпирические факты, которые с помощью другой теории объяснить нельзя, логично совместить эти теории. В этом случае мы приходим к теории предпочтительного сектора рынка и тесно связанной с ней теории премии за пониженную ликвидность.