Теория сегментированных рынков

Как следует из самого названия, теория сегментированных рынков рассмат­ривает рынки облигаций с разными сроками погашения в качестве совершенно различных и сегментированных. В таком случае процентная ставка по облигациям каждого срока погашения определяется спросом и предложением облигаций именно с этим сроком погашения, причем ожидаемая доходность облигаций с другими сроками погашения не имеет никакого значения.

Ключевое предположение теории сегментированных рынков заключается в том, что облигации с разными сроками погашения ни в коей мере не являются субститутами, а значит, ожидаемая доходность вложений в облигации с одним сроком погашения не вызывает никаких изменений спроса на облигации с другим сроком погашения. Эта теория временной структуры прямо противоположна ги­потезе ожиданий, в которой предполагается, что облигации с разными сроками погашения являются абсолютными субститутами.

Тот факт, что облигации с разными сроками погашения не являются субсти­тутами, можно аргументировать тем, что инвесторы могут отдавать жесткое пред­почтение облигациям с каким-то конкретным сроком погашения, а не иным и, значит, их будут волновать ожидаемые доходности только по облигациям того срока погашения, который они предпочитают. Такая ситуация может возникнуть в том случае, если инвесторы имеют четкое представление об оптимальном сроке владе­ния. И если им удастся соблюсти соответствие срока до погашения облигации с желаемым сроком владения, то это позволит им получить определенный доход во­обще без риска. К примеру, люди, предпочитающие недолгое владение, будут склонны сделать вложения в кратко­срочные облигации. И наоборот, если бы вы откладывали средства на обучение сво­его ребенка в колледже, то желательный для вас срок владения мог бы быть намного больше, и вы пожелали бы приобрести более долгосрочные облигации.

В теории сегментированных рынков различие форм кривых доходности обус­ловлено различием спроса и предложения облигаций с разными сроками погаше­ния. Если в среднем инвесторы предпочитают (и вполне разумно) облигации с более коротким сроком погашения, для которых меньше риск изменения процент­ных ставок, то теория сегментированных рынков может дать объяснение факту 3: почему кривые доходности обычно имеют положительный наклон. Так как спрос на долгосрочные облигации обычно меньше, чем на краткосрочные, то цена дол­госрочных облигаций будет меньше, а процентные ставки выше и, значит, кри­вые доходности обычно будут иметь положительный наклон.

Хотя теория сегментированных рынков может дать объяснение тому, поче­му кривые доходности обычно имеют положительный наклон, все же ее изъян состоит в том, что она не может объяснить факты 1 и 2. В этой теории рынки рассматриваются как совершенно сегментированные, и потому нет причин, по которым рост процентных ставок по облигациям одного срока погашения влиял бы на их увеличение по облигациям другого срока погашения. Из-за этого с помо­щью теории сегментированных рынков мы не можем объяснить, почему ставки процента по облигациям с разными сроками погашения изменяются синхронно (факт 1). Кроме того, поскольку неясно, как при изменении уровня краткосроч­ных процентные ставок меняются спрос и предложение на краткосрочные облига­ции по сравнению с долгосрочными, мы не можем объяснить, почему кривые доходности обычно наклонены положительно, когда краткосрочные процентные ставки малы, и имеют отрицательный наклон, когда краткосрочные процентные ставки высоки (факт 2).

Ввиду того что каждая из рассмотренных нами теорий объясняет эмпиричес­кие факты, которые с помощью другой теории объяснить нельзя, логично совмес­тить эти теории. В этом случае мы приходим к теории предпочтительного сектора рынка и тесно связанной с ней теории премии за пониженную ликвидность.