Меняется ли курс акций по закону случайных блужданий?

Если вы следите за рынком акций, то могли бы заметить удивительную вещь: при появлении хороших (благоприятных) новостей о каких-либо акциях, в част­ности о прибыли их эмитентов, очень часто цены на акции не повышаются. Теория эффективных рынков и концепция случайных блужданий объясняют это явление следующим образом.

Изменения цен акций непредсказуемы, поэтому при публикации уже изве­стной участникам рынка информации цена акции остается неизменной. Сообщение не содержит никаких новых сведений, способных привести к изменению цен акций. Но если бы публикация этой информации все-таки привела к изменению цен акций, это означало бы лишь то, что такое изменение было предсказуемым. Ввиду того что подобная ситуация исключена на эффективном рынке, при появле­нии новой информации цены акций изменятся лишь в том случае, если эти сведения действительно окажутся новыми и непредвиденными. Если новость ожидаема, то ответной реакции цен не последует.

Иногда при объявлении благоприятных новостей цена акции даже снижается, что может показаться несколько необычным, и тем не менее это полностью укладывается в рамки теории эффективных рынков. Предположим: объявленные новости хороши, но не настолько, насколько ожидалось. Например, Доходность акций корпорации «Счастливая стопа» повысилась на 15%, но если участники рынка ожидали повышения доходности на 20%, то новая информация фактически оказывается неблагоприятной, и цена этих акций начинает снижаться.

Эмпирическое подтверждение

Приведенные эмпирические факты, подтвер­ждающие случайные блуждания цен на акции, заставляют предположить, что в ответ на публикацию благоприятных новостей цены акций чаще всего не увеличи­ваются. Данный факт четко подтверждается эмпирически. Мы нередко встречаем заголовки, подобные тем, которыми пестрела ftew-York Times 15 октября 1987 г. (незадолго до «черного понедельника»):

«Торговый дефицит сокращается медленнее, чем ожидалось»; «Рынки агонизируют»;

«Индекс Доу-Джонса упал до рекордно низкого показателя 95,46».

В этом случае хорошие новости о сокращении торгового дефицита привели к снижению цен на акции, так как сокращение оказалось меньше, чем ожидалось.

Имеет ли смысл проводить технический анализ?

Популярная методика, используемая для прогнозирования (предсказания) цен акций, заключается в изучении данных об их ценах в предшествующие пери­оды и поиске трендов и циклических закономерностей. На основе полученных трендов устанавливаются правила, показывающие, когда лучше покупать и про­давать акции. Такая процедура прогнозирования называется техническим анали­зом, и 20-25 лет назад она имела очень много приверженцев в финансовых кругах. Сейчас сторонников у нее стало меньше, поскольку приобретающая все большую популярность теория эффективных рынков наводит на мысль, что технический анализ т - это пустая трата времени. Простейший путь к пониманию данного утвер­ждения состоит в использовании результатов, полученных в рамках теории эф­фективных рынков. Они гласят, что информация о прошлых значениях цен акций не может помочь в предсказании их изменений в будущем. Поэтому технический анализ, который при составлении прогнозов основывается именно на таких дан­ных, не может успешно предсказывать изменения цен на акции.

Эмпирическое подтверждение

Существует два вида тестов, непосредствен­но оценивающих результативность технического анализа. Первый заключается в применении эмпирического анализа, описанного ранее, для сравнительной оценки эффективности работы финансовых аналитиков, использующих технический ана­лиз и не использующих его. Результаты полностью совпадают с прогнозами тео­рии эффективных рынков: аналитики, проводящие технический анализ, оказа­лись ничем не лучше других с точки зрения получения высокой прибыли, причем прежний успешный опыт прогнозирования вовсе не означает, что их будущие прогнозы окажутся столь же удачными. Второй вид тестов, которые впервые про­вел Сидни Александер (Sidney Alexander), основывается на правилах, разрабо­танных в рамках технического анализа и касающихся того, когда покупать и про­давать акции; эти правила применяются к исследованию новых данных. Эффек­тивность этого метода оценивается по критерию размера прибыли, которая могла бы быть получена при его использовании. Эти тесты показывают несостоятель­ность технического анализа: он не может обеспечить доходность выше среднеры­ночной.

Рекомендации инвестору с точки зрения теории эффективных рынков

Что рекомендует теория эффективных рынков в области инвестирования средств на рынке акций? Она утверждает, что конфиденциальные сведения, пуб­ликуемые рекомендации консультантов по инвестированию, технический анализ, т. е. все, что основано на использовании общедоступной информации, не может помочь инвестору получать высокую прибыль. Действительно, это означает, что не имея информации, недоступной другим участникам рынка, рассчитывать на при­быль выше среднерыночной не приходится. Так что же предпринять инвестору?

В основе теории эффективных рынков лежит утверждение о том, что ни один инвестор (практически все мы принадлежим к этой категории) не сможет получать прибыль выше среднерыночной, постоянно покупая и продавая ценные бумаги. Это не приведет ни к чему хорошему, кроме увеличения доходов броке­ров, которые зарабатывают комиссионное вознаграждение на каждой сделке. Вместо этого инвестору лучше следовать стратегии «купил—владей», т. е. приобре­тать акции и держать их в своем портфеле в течение долгого периода времени. В среднем доходность будет такая же, а чистая прибыль инвестора в этом случае окажется выше, поскольку ему придется выплатить меньший объем брокерских комиссионных.

Для мелкого вкладчика, чьи издержки управления финансовым портфелем могут быть чересчур высоки, нередко вместо приобретения отдельных акций ра­зумнее купить пай взаимного фонда. Согласно теории эффективных рынков, ника­кой паевой фонд не может постоянно приносить прибыль выше среднерыночной, поэтому инвестор не должен покупать паи тех фондов, которые имеют высокие управленческие издержки или осуществляют продажу своих паев через брокеров. Лучше приобрести пай безнагрузочного паевого фонда (т. е. продающего свои паи без посредников) с низкими издержками управления.

Как видим, эмпирические данные подтверждают научную значимость теории эффективных рынков в ее приложении к анализу ценных бумаг. Кроме того, они позволяют разработать основные рекомендации для инвестора, изложенные в этом разделе. Тем не менее теория эффективных рынков продолжает вызывать споры и остается предметом серьезного исследования.