Проблема «лимонов»: как проблема ложного выбора влияет на финансовую структуру

Заслуживающее особого внимания описание проблемы ложного выбора и того, как она пересекается с вопросами эффективного функционирования рынка, приведено в знаменитой статье Джорджа Акерлофа. Ее часто называют проблемой «лимонов», поскольку она напоминает проблему «лимонов» на рынке подержанных машин. Потенциальные покупатели подержанных машин часто не в состоянии оце­нить качество автомобиля, т. е. они не могут сказать, хороша ли данная конкретная машина и станет ли она исправно ездить, или это «лимон», который постоянно будет доставлять одни огорчения. Цена, которую уплачивает покупатель, должна, таким образом, отражать среднее качество машин на рынке, где-то между низкой ценой «лимона» и высокой ценой хорошего автомобиля («персика»).

Владелец подержанной машины, напротив, скорее всего знает, относится его машина к «персикам» или «лимонам». Если машина — «лимон», то владелец будет более чем счастлив продать ее по цене, которую готов уплатить покупатель. Эта цена, будучи где-то между ценой «лимонов» и хороших машин, выше, чем стоимость «лимона». Однако, если машина — «персик», то владелец понимает, что покупатель недооценивает ее, а значит, владелец может не захотеть ее продавать. В силу опасности такого ложного выбора на рынок будет поступать очень мало хороших машин. Поскольку среднее качество подержанных машин, поступающих на рынок, будет низким и мало кто захочет покупать «лимоны», продаж будет немного. Таким образом, рынок подержанных машин будет функционировать крайне плохо, если вообще будет существовать.

«Лимоны» на рынках акций и облигаций

Аналогичная проблема «лимонов» возникает и на рынках ценных бумаг, т. е. на рынках долговых обязательств (облигаций) и акций. Предположим, ваш друг Ирвинг Инвестор, потенциальный покупатель ценных бумаг, например обыкно­венных акций, не может отличить хорошие фирмы с высокой ожидаемой прибы­лью и низким риском от плохих с низкой ожидаемой прибылью и высоким риском. В этой ситуации Ирвинг будет согласен уплатить лишь ту цену, которая отражает среднее качество фирм, выпускающих ценные бумаги, т. е. цену, которая лежит между стоимостью ценных бумаг плохих фирм и стоимостью ценных бумаг хоро­ших фирм. Если владельцы или менеджеры хорошей фирмы обладают более каче­ственной информацией, чем Ирвинг, и знают, что их фирма хорошая, то они поймут, что он недооценивает их акции, и не захотят продавать их Ирвингу по той цене, которую он готов уплатить. Единственными фирмами, которые пожелают продать Ирвингу свои ценные бумаги, окажутся плохие фирмы (поскольку цена будет выше реальной стоимости их ценных бумаг). Но наш друг Ирвинг не дурак и не захочет покупать ценные бумаги плохих фирм, а значит, решит и вовсе не приобретать никаких ценных бумаг. В результате, как и в случае рынка подержанных машин, рынок ценных бумаг будет функционировать не лучшим образом, по­скольку лишь малое число фирм будет продавать на нем ценные бумаги с целью привлечения дополнительного капитала.

Суть дела не меняется и тогда, когда Ирвинг склоняется в пользу покупки на рынке корпоративного долгового инструмента, а не акции: он купит облигацию только в том случае, если ставка процента по ней достаточно высока и может компенсировать ему среднюю величину риска дефолта, характеризующего плохие и хорошие фирмы, стремящиеся продать свои долговые обязательства. Информи­рованные владельцы хороших фирм понимают, что им придется уплатить более высокий процент, чем они должны были бы заплатить на самом деле, и поэтому они едва ли захотят осуществлять заимствования на этом рынке. Ссуды пожелают взять только плохие фирмы. Но так как инвесторы вроде Ирвинга не желают поку­пать облигации плохих фирм, они, вероятно, вообще не будут приобретать обли­гации. Скорее всего число продаваемых на таком рынке облигаций будет крайне небольшим, и рынок не сможет стать хорошим источником финансирования.

Вышеизложенные рассуждения позволяют объяснить особенность 2 — поче­му для фирм во всех странах мира размещаемые на рынке ценные бумаги не являются основным источником финансирования. С его помощью можно также объяснить и особенность 1 — почему акции не являются наиболее важным источ­ником финансирования для американских фирм. Наличие проблемы «лимонов» не дает таким рынкам ценных бумаг, как рынки акций и облигаций, эффективно перекачивать средства от лиц, имеющих сбережения, к заемщикам.