Таргетирование инфляции

Основной задачей Центрального банка любой страны является поддержание стабильности (устойчивой покупательной способности) эмитируемых им наличных денег. Понятно, что Центральные банки всех стран формируют денежно-кредитную политику, исходя из этой приоритетной задачи, используя имеющиеся и создавая новые модели монетарного устройства страны. По нашему мнению, под монетарным устройством следует понимать такой монетарный механизм Центрального банка (и/или Правительства), который позволяет осуществлять прогнозирование, контроль динамики и регулирование выбранных и законодательно установленных целевых показателей (ориентиров) инфляции в стране на средне - и долгосрочных временных интервалах. Другими словами, монетарный механизм представляет собой процесс выбора — процесс таргетирования (от англ. target — цель) — Центральным банком целевых показателей инфляции и их цифровых значений для контроля за инфляцией и управления ею. При этом понятно, что таргетирование, в отличие от других механизмов управления инфляцией, предусматривает систематическую оценку того уровня инфляции, которого она может достигнуть в будущем (в пределах прогнозируемого периода) и регулирование существующего уровня до предусмотренного, в соответствии с поставленной целью.

Вместе с тем следует отметить, что таргетирование инфляции рано относить к эффективным инструментам ее (инфляции) снижения, так как практика свидетельствует о том, что в тех странах, которые не использовали таргетирования инфляции, инфляция также снижалась. Более того, в истории инфляции наступил определенный спад, в связи с чем мировым денежным системам грозит другая опасность — дефляция.

В настоящее время в мировой практике существует несколько режимов монетарного устройства в стране: монетарное таргети-рование, таргетирование валютного курса, таргетирование инфляции и др.

При монетарном таргетировании в качестве промежуточной цели денежно-кредитного регулирования принимается один из денежных агрегатов — чаще всего «широкая» денежная масса (М2 или М3). Соответственно монетарное таргетирование предполагает контроль за динамикой соответствующего денежного агрегата и влияние на уровень инфляции роста выбранного денежного агрегата (с соответствующим его регулированием).

При таргетировании валютного курса в качестве целевого показателя инфляции устанавливается либо фиксированный валютный курс, либо валютный коридор, либо привязка к устойчивой валюте другой страны. Это обусловлено тем, что валютный курс, как соотношение паритетов покупательной способности двух валют, является индикатором ценности национальной валюты (ее покупательной способности) по отношению к сопоставляемой инвалюте. Соответственно, при прямой котировке рост валютного курса иностранной валюты означает падение покупательной способности национальной валюты страны по отношению к котируемой инвалюте.

При таргетировании инфляции в качестве целевого показателя (уровня) инфляции чаще всего берется индекс потребительских цен (ИПЦ), либо производная от него — базовая инфляция.

Под базовой инфляцией понимается ИПЦ, скорректированный на цены тех товаров в потребительской корзине, которым присущи серьезные колебания, прежде всего, сезонного и др. характера. Например, в базовую инфляцию не включаются:

- потребительские товары, цены которых резко колеблются в зависимости от сезона (молоко, яйца, фрукты и овощи летнего ассортимента;

- энергоносители, цены на которые могут резко отклоняться от реальных цен под влиянием политических событий;

- косвенные налоги;

- процентные платежи по ссудам, предоставленным на покупку жилья или жилищное строительство, величина которых может отклоняться в ту или другую сторону под влиянием ожиданий домашних хозяйств;

- прочие компоненты потребительской корзины, цены на которые имеют существенные колебания, зависящие от внешних и внутренних ценовых шоков.

Основной целью таргетирования инфляции является снижение инфляционных ожиданий всех хозяйствующих субъектов путем повышения их доверия к монетарной политике Центрального банка и Правительства.

В мировой практике используются, в основном, три режима инфляционного таргетирования — полноценное, эклективное и экспериментальное.

Полноценное (или полное) таргетирование инфляции (full fledged inflation targeting) применяют, как правило, высокоразвитые страны, имеющие четкие целевые ориентиры инфляции, доведенные к сведению общественности, средний (или высокий) уровень доверия граждан к кредитно-денежной власти (Центральному банку и/или Правительству) и гибкость других монетарных целей.

Эклективное или замаскированное (выборочное)3 таргетирование инфляции (eclectic inflation targeting) применяют высокоразвитые страны как, например, США, Федеральная резервная система которых поддерживает низкий и стабильный уровень инфляции в стране, способствуя достижению стабильного экономического роста, в связи с чем кредитно-денежная власть в стране пользуется высокой степенью доверия граждан. Однако инфляционные цели размыты, хотя монетарные цели инфляции довольно гибкие.

Экспериментальное (или упрощенное)4 таргетирование инфляции (inflation targeting lite) применяют страны, еще не выработавшие четких целевых ориентиров инфляции. К тому же, устанавливаемые ориентиры, как правило, имплицитны. Соответственно, в этих странах отмечается низкий уровень доверия хозяйствующих субъектов к кредитно-денежным властям. Однако, при этом режиме инфляционного таргетирования отмечается высокая гибкость других целей.

Выбор того или иного режима таргетирования инфляции требует, прежде всего, выбора основных целевых показателей инфляции, которыми могут быть, например, денежная масса «узкая», денежная масса «широкая», индекс потребительских цен, базовая инфляция и др. При этом возможно несовпадение интересов Правительства и Центрального банка в установлении тех или иных целевых показателей инфляции.

В некоторых странах целевые показатели инфляции устанавливаются только Правительством, в некоторых же — только Центральным банком.

Однако, в ряде стран (Австралия, Венгрия, Канада, Новая Зеландия, Южно-Африканская Республика, Южная Корея, Чехия), причем и в тех, кто первым успешно использовал у себя таргети-рование инфляции, целевые показатели инфляции устанавливаются Правительством совместно с Центральным банком, что безусловно повышает надежность целевых ориентиров инфляции и доверие к ним общественности.

Уместно отметить, что, несмотря на то, что практически все центральные банки в той или иной мере используют таргетиро-вание инфляции, выбор того или иного режима инфляционного таргетирования предполагает выполнение целого ряда условий, основными из которых являются:

1) наличие реальной независимости Центрального банка от Правительства в выполнении Центральным банком таких своих функций, как эмиссия наличных денег и поддержание устойчивости национальной денежной единицы;

2) наличие независимости Правительства от сениоража (эмиссионного дохода);

3) достижение минимальных размеров предоставляемых Правительству ссуд Центральным и коммерческими банками;

4) наличие научно-обоснованных и взвешенных подходов Центрального банка к определению и выбору целевых ориентиров инфляции для достижения текущих и стратегических целей в стабильном росте экономики;

5) наличие развитого фондового рынка, позволяющего эффективно использовать операции на открытом рынке, как наиболее оперативного и эффективного инструмента денежно-кредитного регулирования экономики;

6) наличие подлинно плавающего валютного курса;

7) наличие макроэкономической устойчивости;

8) наличие такого целевого ориентира в используемом режиме таргетирования инфляции, который бы позволял определять влияние именно монетарных методов регулирования на инфляцию;

9) наличие такого промежуточного показателя, который бы тесно был бы связан с конечной целью денежно-кредитной политики — ростом национального дохода общества.

В настоящее время МВФ не относит Украину к числу стран, осуществляющих таргетирование инфляции. Вместе с тем НБУ, в публикуемых им в открытой печати «Основных принципах денежно-кредитной политики», указывает целевые показатели инфляционного таргетирования, которые вообще могут существовать (хотя при этом выполнение одних публикуемых показателей тут же приходит в противоречие с другими публикуемыми показателями).

Заслуживает внимания то обстоятельство, что в Украине в настоящее время широкое распространение получила долларизация экономики, выражающаяся не только в установлении фиксированного валютного курса гривны к доллару США, но и в высоком удельном весе (до 80 %) долларовых депозитов и ссуд в общем объеме депозитов и ссуд банков в иностранной валюте. Поэтому Украина использует в качестве целевых показателей инфляции и валютный курс национальной валюты к доллару США, и монетарные агрегаты, и ИПЦ. Однако, именно из-за роста в настоящее время долларизации экономики страны, мешающей эффективному регулированию устойчивости национальных денег, в Украине нет научно-обоснованного монетарного механизма ее центрального банка (НБУ) и, соответственно, официального провозглашения таргетирования инфляции нет.

Уместно отметить, что за круглым столом, организованным Национальным банком Украины еще 28 мая 2003 года, ряд отечественных экономистов (теоретиков и практиков банковского дела), обсуждая проблемы выбора и определения оптимальной модели монетарного устройства в Украине, высказались за то, что слепо следовать моде в деле таргетирования инфляции нет необходимости. Причем, даже не говоря о том, что сегодня в Украине отсутствуют те условия, которые необходимы для введения одного из режимов инфляционного таргетирования. Кроме того, НБУ и без провозглашения таргетирования инфляции достиг серьезных успехов в деле снижения уровня инфляции в стране, что целесообразно сохранить. Поэтому для провозглашения в Украине де-юре и де-факто таргети-рования инфляции, необходимо создать, прежде всего, все необходимые условия для этого и только в этом случае официально ввести таргетирование инфляции (если к тому времени оно сохранит свою актуальность).